近日，中農(nóng)、中化搶在印度進(jìn)口商之前，和BPC簽訂2011年下半年進(jìn)口氯化鉀合同：合同價(jià)格為CFR470美元/噸（現(xiàn)金、提前裝卸的折扣為20美元/噸，和以前一致，例如4月加拿大、白俄羅斯、約旦、以色列進(jìn)口氯化鉀均價(jià)分別為404、406、403和395美元/噸），高于市場(chǎng)前期預(yù)期的450美元/噸，相比2011年上半年進(jìn)口合同價(jià)格上漲70美元/噸，漲幅17.5%；進(jìn)口合同量為48萬(wàn)噸，再加上12萬(wàn)噸雙方可選執(zhí)行的合同量，共60萬(wàn)噸；合同量與上半年相同，均處于較低水平；但目前國(guó)內(nèi)鉀肥需求好于年初，因而下半年進(jìn)口合同量低于預(yù)期。

    按照慣例，其他國(guó)際鉀肥供應(yīng)商將遵循BPC的合同價(jià)格與中國(guó)進(jìn)口商簽訂合同。Canpotex將與中化修訂下半年進(jìn)口價(jià)格，合同量估計(jì)主要依據(jù)三年備忘錄的情況，2011年全年約100萬(wàn)噸。APC與中化的合作備忘錄規(guī)定：2011-2013年供應(yīng)量累計(jì)達(dá)180萬(wàn)噸。

    評(píng)論：

    中國(guó)成功先于印度簽訂長(zhǎng)單進(jìn)口氯化鉀合同，但進(jìn)口量低于預(yù)期

    目前，強(qiáng)勢(shì)的國(guó)際短單鉀肥市場(chǎng)正進(jìn)入新一輪提價(jià)過(guò)程，6月巴西成功再漲30美元至550美元/噸（大客戶）。長(zhǎng)單合同方面，一般而言中、印先簽訂合同者價(jià)格較低。印度為期一年的長(zhǎng)單合同（合同期限截止到3月）基本執(zhí)行完畢，5月進(jìn)口量下降至6.9萬(wàn)噸，且5月底港口庫(kù)存也僅為70萬(wàn)噸，因而國(guó)際市場(chǎng)普遍預(yù)期印度先簽訂合同。但因政府需要綜合考慮補(bǔ)貼和國(guó)內(nèi)零售價(jià)的問(wèn)題，合同遲遲未定。中農(nóng)、中化審時(shí)度勢(shì)，搶先印度簽訂長(zhǎng)單進(jìn)口合同，預(yù)計(jì)后續(xù)印度進(jìn)口價(jià)格將高于中國(guó)。如同2009年前一樣，中國(guó)進(jìn)口商在年底、年初簽訂長(zhǎng)單進(jìn)口合同（早于印度的3月或者9月），中國(guó)農(nóng)民再次享受?chē)?guó)際鉀肥市場(chǎng)的最低價(jià)格。而中國(guó)上半年進(jìn)口量少，社會(huì)庫(kù)存較低，也是中國(guó)進(jìn)口商提前簽訂進(jìn)口合同的原因之一。

    但進(jìn)口期限仍為半年長(zhǎng)單，而不是一年長(zhǎng)單。量的方面仍較低。2011年進(jìn)口商與BPC簽訂的進(jìn)口合同量96萬(wàn)噸（另外24萬(wàn)噸可選），數(shù)量與2008年（簽訂合同晚于印度，國(guó)際供應(yīng)商供貨緊張）和2010年（市場(chǎng)低迷，簽訂全球最低價(jià)格）基本相同，屬于近10年來(lái)的最低水平。

    預(yù)計(jì)Canpotex等其他鉀肥供應(yīng)商的合同量水平也不高，2010年海運(yùn)合同量在330-400萬(wàn)噸之間。俄鉀Uralkali和Silivinit合并后，中國(guó)邊貿(mào)進(jìn)口量明顯下降。2011年1-4月份邊貿(mào)累計(jì)進(jìn)口氯化鉀26.51萬(wàn)噸，約占總進(jìn)口量的13.57%，相比與去年邊貿(mào)進(jìn)口占比30%下降不少。估計(jì)全年邊貿(mào)進(jìn)口量不會(huì)超過(guò)100萬(wàn)噸，低于2010年的180萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2011年全年累計(jì)進(jìn)口氯化鉀將不足500萬(wàn)噸。扣除2009年金融危機(jī)期間進(jìn)口氯化鉀198萬(wàn)噸，2011年進(jìn)口量則為1998年以來(lái)的最低點(diǎn)。

    中國(guó)鉀肥經(jīng)銷(xiāo)商尚未完成金融危機(jī)后的補(bǔ)庫(kù)存，2011年6月底港口庫(kù)存低于歷史平均水平約60萬(wàn)噸，而社會(huì)庫(kù)存不會(huì)高于去年水平。2011年國(guó)內(nèi)鹽湖鉀肥和羅鉀產(chǎn)量增量估計(jì)在70萬(wàn)噸以內(nèi)。考慮硫酸鉀國(guó)內(nèi)產(chǎn)量和進(jìn)口量，以及青海小鉀肥產(chǎn)量，2010年國(guó)內(nèi)鉀肥需求1050萬(wàn)噸（折合氯化鉀實(shí)物量）。

    今年農(nóng)業(yè)天氣正常，經(jīng)銷(xiāo)商信心有所恢復(fù)，國(guó)內(nèi)鉀肥需求將穩(wěn)中有升。因而2011年下半年進(jìn)口合同量低于預(yù)期。相應(yīng)，上半年發(fā)生的國(guó)內(nèi)鉀肥供應(yīng)緊張問(wèn)題也不會(huì)得到有效緩解。從量的角度，預(yù)計(jì)2011年12月底以前簽訂2012年進(jìn)口氯化鉀合同。

    年初情景再現(xiàn)，國(guó)際鉀肥價(jià)格將完成新一輪上漲

    國(guó)內(nèi)“人禍天災(zāi)”導(dǎo)致化肥需求連續(xù)兩年淡旺季異常，鉀肥出口全年實(shí)行高關(guān)稅，因而淡季簽訂進(jìn)口合同的中國(guó)進(jìn)口商連續(xù)兩年虧損。2011年1月中旬，國(guó)際鉀肥供應(yīng)商針對(duì)此種情況，對(duì)中國(guó)談判策略改為“迅速解決后轉(zhuǎn)向其他市場(chǎng)”，因而一年長(zhǎng)單改成半年，進(jìn)口量也較低。中國(guó)2011年下半年進(jìn)口氯化鉀合同仍然如此，但國(guó)際市場(chǎng)供需形勢(shì)要好于年初，因此國(guó)際鉀肥市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)新一輪漲價(jià)不可避免。

    農(nóng)業(yè)和農(nóng)資大周期波動(dòng)，也支撐國(guó)際鉀肥價(jià)格進(jìn)一步上漲。本輪化肥景氣復(fù)蘇滯后于農(nóng)業(yè)：2009-2010年金融危機(jī)、天災(zāi)導(dǎo)致農(nóng)業(yè)減產(chǎn)，農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)而化肥需求低迷而跌價(jià)；高農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在施肥季節(jié)拉動(dòng)2010年下半年國(guó)內(nèi)外化肥市場(chǎng)全面反彈；目前種糧收益支撐化肥價(jià)格相對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)補(bǔ)漲。其中國(guó)際鉀肥價(jià)格補(bǔ)漲空間大：壟斷格局下的獨(dú)特定價(jià)體系決定鉀肥漲價(jià)滯后，但基礎(chǔ)扎實(shí)而風(fēng)險(xiǎn)小，不會(huì)出現(xiàn)周期性波動(dòng)；國(guó)際尿素、DAP原料成本遠(yuǎn)低于08年，鉀肥成本未變，利潤(rùn)反彈幅度低于氮、磷肥。Potashcorp估值從歷史的10倍提高到17倍，正是反映鉀肥價(jià)格上漲預(yù)期。

    鉀肥供需形勢(shì)也支撐國(guó)際鉀肥價(jià)格上漲。資源屬性決定國(guó)際鉀肥供應(yīng)偏緊：由于資源富集地缺乏基礎(chǔ)設(shè)施，鉀肥開(kāi)采、生產(chǎn)技術(shù)不成熟，因而鉀肥項(xiàng)目投資周期長(zhǎng)，前期高投入、高風(fēng)險(xiǎn)（歷史成本決定現(xiàn)有項(xiàng)目盈利豐厚）；俄羅斯兩家鉀肥企業(yè)合并后，寡頭壟斷的高行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，新進(jìn)入者EUROCHEM項(xiàng)目最早在2013年末建成項(xiàng)目，而在2015年達(dá)產(chǎn)，阿根廷新建鉀肥項(xiàng)目則一拖再拖。據(jù)IFA數(shù)據(jù)，2013年前國(guó)內(nèi)鉀肥產(chǎn)能增長(zhǎng)較慢，均源于現(xiàn)有企業(yè)，2011、2012年全球鉀肥有效供應(yīng)年均增長(zhǎng)3.1和6.8%，若項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期，則2012年有效供應(yīng)增長(zhǎng)為0。而國(guó)際鉀肥需求增長(zhǎng)空間大：歷史上農(nóng)產(chǎn)品相比其他商品漲幅低，未來(lái)價(jià)格將高位盤(pán)整，種糧收益支撐鉀肥漲價(jià)；人口增長(zhǎng)，飲食結(jié)構(gòu)改善也將拉動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量提升，進(jìn)而拉動(dòng)鉀肥需求；南美、亞洲等主要農(nóng)業(yè)發(fā)展國(guó)家普遍存在鉀肥施用比例低的問(wèn)題，科學(xué)施肥也將進(jìn)一步拉動(dòng)鉀肥需求。

    加拿大新建鉀肥項(xiàng)目可研報(bào)告顯示：項(xiàng)目盈虧平衡點(diǎn)500美元/噸，目前鉀肥價(jià)格仍是新進(jìn)入者投入高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的價(jià)格底線。預(yù)計(jì)2014年完工的阿根廷RioColorado項(xiàng)目單位投資比北美高一倍，生產(chǎn)成本將更高。目前中國(guó)進(jìn)口未完全恢復(fù)（國(guó)內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)商去庫(kù)存后，尚未實(shí)現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)存），印度進(jìn)口量陷入低迷，即后續(xù)需求仍有上升空間。而2011年5月北美氯化鉀庫(kù)存低于5年均值(價(jià)格上漲和減產(chǎn)期間，庫(kù)存水平整體偏低）約15%。因此目前國(guó)際鉀肥供應(yīng)偏緊格局不言而喻；長(zhǎng)期而言國(guó)際鉀肥行業(yè)壟斷程度提高，“以銷(xiāo)定產(chǎn)”的“保價(jià)”能力更強(qiáng)。中國(guó)、印度進(jìn)口長(zhǎng)單合同確定，將引發(fā)國(guó)際鉀肥價(jià)格新一輪上漲。

    在2010年曾經(jīng)預(yù)測(cè)：“2011年底國(guó)際鉀肥價(jià)格上升至500美元/噸”，2011年1季度提前實(shí)現(xiàn)。而據(jù)國(guó)外供應(yīng)商預(yù)計(jì)，年底氯化鉀價(jià)格有望上升至600美元/噸。

    國(guó)內(nèi)鉀肥定價(jià)機(jī)制恢復(fù)正常，進(jìn)口合同價(jià)格將拉動(dòng)國(guó)內(nèi)價(jià)格持續(xù)上漲

    正如判斷的那樣，2010年10月初港口氯化鉀價(jià)格從7月份低點(diǎn)的2200元/噸上漲到2850元/噸（相當(dāng)于長(zhǎng)單進(jìn)口氯化鉀合同價(jià)格350美元），一直穩(wěn)定到2011年初。2011年1月中旬進(jìn)口合同價(jià)格上調(diào)至400美元/噸，春節(jié)后港口氯化鉀開(kāi)始提價(jià)到2900元/噸以上；1季度備肥階段，持續(xù)虧損2年的下游經(jīng)銷(xiāo)商擔(dān)心旺季再次遭遇自然災(zāi)害，且新合同4月才集中到港，因而2011年5月1日后港口氯化鉀價(jià)格如期提價(jià)到3020元/噸（相當(dāng)于400美元/噸），好于市場(chǎng)普遍的悲觀預(yù)期。但今年國(guó)內(nèi)鉀肥庫(kù)存低，進(jìn)口量偏少，春耕農(nóng)民用肥集中拉動(dòng)鉀肥需求，因而港口氯化鉀價(jià)格漲至3170元/噸，超過(guò)鉀肥進(jìn)口商的正常盈利水平。但考慮近幾年人工、港口雜費(fèi)上升，其實(shí)進(jìn)口商超額收益相比以前并不明顯。

    經(jīng)歷兩年的波動(dòng)后，國(guó)內(nèi)鉀肥需求有望恢復(fù)正常。國(guó)內(nèi)鉀肥缺口長(zhǎng)期在50%左右，因而“進(jìn)口合同價(jià)格決定國(guó)內(nèi)價(jià)格”的機(jī)制將回歸，鉀肥價(jià)格穩(wěn)定不僅能夠穩(wěn)定經(jīng)銷(xiāo)商預(yù)期，也適合資本市場(chǎng)長(zhǎng)期投資。

     2011年下半年進(jìn)口氯化鉀合同價(jià)格470美元/噸，考慮進(jìn)口鉀肥1%關(guān)稅、港口雜費(fèi)、進(jìn)口公司分裝、人工、保險(xiǎn)等合理費(fèi)用，以及進(jìn)口商的合理利潤(rùn)，我們判斷港口氯化鉀價(jià)格將上漲至3440元/噸。但考慮下半年進(jìn)口合同到貨將在8月以后，因而國(guó)內(nèi)價(jià)格實(shí)際上漲將在8月以后。

    綜合考慮國(guó)際鉀肥市場(chǎng)情況，預(yù)計(jì)2011年底簽訂的2012年進(jìn)口氯化鉀合同將補(bǔ)漲40-70美元/噸，對(duì)應(yīng)港口氯化鉀價(jià)格分別為3700和3890元/噸。