中華石化網(wǎng)訊 進(jìn)入2013年，7省市碳交易試點(diǎn)臨近啟動(dòng)，分配方案、平臺(tái)、交易規(guī)則等已基本形成，伴隨著交易基礎(chǔ)設(shè)施基本就緒，市場(chǎng)創(chuàng)建者們的關(guān)注點(diǎn)將逐步從“如何做”向“如何做好”過(guò)渡。

與此同時(shí)，全球最大的配額交易市場(chǎng)——?dú)W盟碳排放權(quán)交易體系（EUETS）卻早已以風(fēng)光不再，歐債危機(jī)以來(lái)，排放權(quán)許可（EUA）價(jià)格屢創(chuàng)新低，一度跌至5.99歐元，至今仍徘徊在7歐元附近，相比2008年前的高位，已跌去70%，成為自金融危機(jī)以來(lái)貶值幅度最大的大宗交易商品。其他交易品種CER，ERU更是大幅縮水，暴跌至0.5歐元附近。

歐盟碳市場(chǎng)怎么了？是碳交易市場(chǎng)機(jī)制的先天缺陷使得價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制失靈？碳價(jià)格的漲跌究竟受哪些因素左右，政府應(yīng)該扮演何種角色，充分了解歐盟碳價(jià)格大幅波動(dòng)的內(nèi)因外因，對(duì)于國(guó)內(nèi)碳交易試點(diǎn)來(lái)說(shuō)意義重大。

價(jià)格與需求間的傳導(dǎo)機(jī)制失靈

“碳市場(chǎng)如同一般大宗商品交易市場(chǎng)一樣，成本構(gòu)成了價(jià)格的基礎(chǔ)，價(jià)格的波動(dòng)由供求關(guān)系決定的，然而碳市場(chǎng)作為政府創(chuàng)設(shè)的市場(chǎng)，供求具有一定的特殊性。”

如同其他大宗商品交易市場(chǎng)一樣，碳市場(chǎng)中的價(jià)格主要取決于供需關(guān)系。在歐盟，當(dāng)經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)，企業(yè)開(kāi)工率上升，配額整體需求上升，推高碳價(jià)；當(dāng)碳價(jià)高于電力行業(yè)燃料替代的節(jié)約成本時(shí)，電力企業(yè)選擇提高天然氣發(fā)電比例，降低燃煤電站負(fù)荷，電力行業(yè)配額需求減少，供需再次均衡，價(jià)格恢復(fù)穩(wěn)定。

碳價(jià)與減排活動(dòng)間的傳導(dǎo)為市場(chǎng)供求帶來(lái)了彈性，也成為市場(chǎng)得以穩(wěn)定的基礎(chǔ)，深刻的體現(xiàn)了資源緊缺環(huán)境下的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)策略。然而，當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期，特別是波及所有行業(yè)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)來(lái)臨時(shí)，超低的碳價(jià)則絲毫不會(huì)刺激排放總量的反彈。一言以蔽之，資源不再緊缺，則減排不會(huì)發(fā)生。

在過(guò)去的兩年中，無(wú)論是EUA價(jià)格持續(xù)下跌，還是德國(guó)核電大面積停運(yùn)帶動(dòng)煤電負(fù)荷增加，均未能扭轉(zhuǎn)碳價(jià)下跌的趨勢(shì)。價(jià)格與需求間的傳導(dǎo)機(jī)制失靈，EUA價(jià)格與歐盟燃料替代成本指數(shù)開(kāi)始脫鉤。

此外，排放權(quán)交易具有其特殊性，與一般商品不同，配額初始供給及最終需求皆來(lái)自政府，交易期初政府依據(jù)減排目標(biāo)確定配額發(fā)放總量，每個(gè)減排期初政府設(shè)定減排目標(biāo)后，缺少價(jià)格與供給總量間的傳導(dǎo)機(jī)制。

盡管企業(yè)根據(jù)減排決策形成的二級(jí)市場(chǎng)的供需存在一定彈性，但配額供應(yīng)總量并不會(huì)因價(jià)格變化增加或減少，或者說(shuō)是剛性的，代表配額需求端的企業(yè)實(shí)際排放成為市場(chǎng)中唯一的變量。換句話說(shuō)，當(dāng)政府超發(fā)，或需求萎縮造成排放企業(yè)普遍出現(xiàn)頭寸過(guò)量時(shí)，有限的需求彈性將消耗殆盡。供求關(guān)系中價(jià)格對(duì)需求的負(fù)反饋失靈，市場(chǎng)失去了自我調(diào)節(jié)機(jī)制。如同“糧票”在糧食供應(yīng)充足時(shí)形同廢紙。

歐盟的對(duì)策：市場(chǎng)化的柔性機(jī)制

歐盟碳市場(chǎng)在設(shè)立之初已認(rèn)識(shí)到供給剛性的問(wèn)題，通過(guò)與《京都議定書(shū)》下的靈活履約機(jī)制（CDM、JI等）鏈接，建立作為配額交易市場(chǎng)補(bǔ)充的抵消機(jī)制，也就是“柔性機(jī)制”，通過(guò)引入替代商品的做法，為EUA的供給增加一些彈性。二期（2008-2012年）以來(lái)，又引入配額跨期存儲(chǔ)機(jī)制，允許企業(yè)在二期獲得的EUA及部分CER/ERU存儲(chǔ)到三期（2013-2020年）使用，一定程度上化

解了剛性供給的問(wèn)題。

然而，CER與一般商品市場(chǎng)中的互補(bǔ)類(lèi)替代商品不同的是，CER相對(duì)于EUA的替代是單向的，也就是說(shuō)當(dāng)EUA供應(yīng)不足，價(jià)格上漲時(shí)，將帶動(dòng)CER價(jià)格上漲，CER供應(yīng)增加；但當(dāng)EUA供應(yīng)過(guò)量時(shí)，CER價(jià)格的下跌卻不能引起供應(yīng)的減少。顯然，當(dāng)配額市場(chǎng)供大于求時(shí)，這種“柔性機(jī)制”毫無(wú)效果。

歐盟的有關(guān)分析顯示，截至2012年底，包括EUA結(jié)余及CER/ERU最大置換量在內(nèi)，最多可高達(dá)27億噸，供應(yīng)過(guò)量遠(yuǎn)超一期末（2007），EUA價(jià)格雖大幅深跌，卻基本維持在7-9歐元區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，并未出現(xiàn)如一期結(jié)束階段那樣，暴跌至零歐元。這其中，作為柔性機(jī)制的配額存儲(chǔ)發(fā)揮了巨大的作用，二期的配額可以存儲(chǔ)至三期（2013-2020）使用，延長(zhǎng)了配額及減排量的保鮮期。

在總體供應(yīng)過(guò)量的背景下，排放企業(yè)的跨期配置、金融機(jī)構(gòu)提供的風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品以及投機(jī)類(lèi)資金的參與形成了在歐盟碳市場(chǎng)二期的階段性走勢(shì)。

可見(jiàn)，在歐盟碳市場(chǎng)中，跨期存儲(chǔ)作為市場(chǎng)供需調(diào)節(jié)的柔性機(jī)制，發(fā)揮了巨大的作用，但其容量是有限的，一旦供給過(guò)剩超過(guò)對(duì)沖需求，價(jià)格將迅速崩盤(pán)，直至吸引投機(jī)類(lèi)資金介入。

國(guó)內(nèi)碳交易試點(diǎn)的挑戰(zhàn)

有了上述的認(rèn)識(shí)，歐盟近期有關(guān)碳市場(chǎng)“限量保價(jià)”的政府干預(yù)議案，以及學(xué)術(shù)界近日探討成立“碳中央銀行”的觀點(diǎn)也就不足為奇了。

歸納來(lái)看，要實(shí)現(xiàn)碳市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，并具備一定的自我調(diào)節(jié)穩(wěn)定能力，以下三個(gè)方面需要引起足夠重視：

一是減排成本與碳價(jià)的傳導(dǎo)機(jī)制。碳價(jià)與減排成本間的雙向傳導(dǎo)是形成有效價(jià)格的基礎(chǔ)，也是提高二級(jí)市場(chǎng)供需彈性的重要手段。碳價(jià)格既要促使低成本的減排行為實(shí)施，也要反映減排成本的變化。

二是均衡的供應(yīng)總量。供需總量的平衡是價(jià)格穩(wěn)定的前提，也是上述傳導(dǎo)機(jī)制形成的基礎(chǔ)。應(yīng)依行業(yè)發(fā)展規(guī)劃、經(jīng)濟(jì)規(guī)律，科學(xué)合理的設(shè)定分配總量，以及發(fā)放方式（無(wú)償與有償相結(jié)合）及節(jié)奏。同時(shí)，也應(yīng)為配額總量的動(dòng)態(tài)調(diào)整留有一定政策空間。

三是賦予供給彈性的柔性機(jī)制。提升市場(chǎng)彈性的手段即包括交易方案的靈活設(shè)計(jì)，也應(yīng)包括在現(xiàn)有金融框架內(nèi)適度的金融創(chuàng)新，從而提高市場(chǎng)的彈性，例如旨在活躍市場(chǎng)、維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定作用的碳市場(chǎng)引導(dǎo)基金。

中國(guó)的情況與歐盟存在一定差異，跨期存儲(chǔ)機(jī)制尚未明確，碳排放權(quán)期貨推出尚需時(shí)日，如何賦予市場(chǎng)供需足夠的彈性，提高價(jià)格穩(wěn)定性，國(guó)內(nèi)碳交易試點(diǎn)需要做特別考慮。

目前國(guó)內(nèi)區(qū)域碳交易試點(diǎn)期配額的“保鮮期”大部分到2015年。一旦出現(xiàn)過(guò)量，市場(chǎng)的反饋可能會(huì)十分劇烈。即便是在3年的試點(diǎn)期內(nèi)，由于缺少期貨期權(quán)等跨期配置與風(fēng)險(xiǎn)管理工具，類(lèi)似歐盟企業(yè)的對(duì)沖需求也將大打折扣。這些因素使得歐盟碳市場(chǎng)中的柔性機(jī)制在國(guó)內(nèi)碳交易試點(diǎn)難以使用。

可以確定的是，無(wú)論排放權(quán)交易理論的角度，還是歐盟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)及教訓(xùn)來(lái)看，碳市場(chǎng)的健康發(fā)展離不開(kāi)政府的引導(dǎo)及扶持，政府在碳市場(chǎng)中扮演十分重要的角色。政府在政策執(zhí)行過(guò)程中的及時(shí)學(xué)習(xí)、評(píng)估、調(diào)整是十分必要的。

（作者為興業(yè)銀行可持續(xù)金融部高級(jí)研究員）

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