生意社04月23日訊
早在2007年，美國明尼蘇達(dá)州馬丁縣的農(nóng)場主Gerald Tumbleson就知道美國燃料乙醇業(yè)的颶風(fēng)要來了。這比華爾街的分析師們發(fā)現(xiàn)的要早得多了。當(dāng)時在Tumbleson自己的農(nóng)場不過60英里的范圍里，就有四間新建成的燃料乙醇工廠，還有兩間在建設(shè)中。
47歲的VeraSun創(chuàng)始人Donald L. Endres是這場颶風(fēng)的第一個受害者。3月份，這家全美最大的燃料乙醇生產(chǎn)商拍賣了手中所有的煉油廠。VeraSun當(dāng)時擁有16座煉油廠，每年可生產(chǎn)14億加侖乙醇，相當(dāng)于全美燃料乙醇總生產(chǎn)能力的大約13%.
對于華爾街的分析師們來說，這似乎是個不應(yīng)該發(fā)生的故事。以市場的角度來看，美國自2005年起便超越巴西成為全球最大的燃料乙醇生產(chǎn)國。美國在2008年生產(chǎn)了92.5億加侖的燃料乙醇，約占全球燃料乙醇產(chǎn)量的53%.然而這樣的產(chǎn)量仍不足以滿足美國市場，2008年還向巴西、哥斯達(dá)黎加等鄰近乙醇生產(chǎn)國進(jìn)口約5.8億加侖的乙醇。此外，美國的燃料乙醇產(chǎn)量在2008年較2007年增長了近38.5%.
VeraSun并非唯一的受害者。一半以上的美國燃料乙醇公司在2008年底至2009年第一季度之間股價崩盤。隨后，全美排名第七和第八的燃料乙醇生產(chǎn)商先后宣布倒閉。
“我很樂觀。乙醇業(yè)充滿朝氣，不斷成長。”2008年4月，Donald L. Endres在接受媒體采訪時說。“樂觀”在過去幾年的確是深刻影響了VeraSun以及整個美國乙醇業(yè)。
開廠開廠
Donald L. Endres在2001年創(chuàng)立了VeraSun，直到2003年這家公司才在南達(dá)科特州開始運營起第一座玉米乙醇提煉廠。這僅僅是美國眾多乙醇淘金者之一。
燃料乙醇在美國并不是什么新生意，也不是一個技術(shù)門檻很高的行業(yè)。由于1970年代的石油危機，當(dāng)時的卡特總統(tǒng)決定給予乙醇燃料每加侖0.42美元的稅收減讓，從而促成了美國第一次燃料乙醇產(chǎn)業(yè)的繁榮。隨后1986年的原油價格崩盤，使得燃料乙醇面對石油不再具有優(yōu)勢，所有的優(yōu)惠和減讓停止，乙醇業(yè)的第一次繁榮被擊得粉碎。
“9.11”事件、中東不斷燃起的戰(zhàn)火，以及飛漲的油價，都使美國加緊了發(fā)展石油替代品的速度。2005年8月，小布什簽署《新能源法案》，要求美國的汽油銷售商們銷售混合汽油—一種10%的乙醇與90%傳統(tǒng)汽油的混合體，以使2006年燃料乙醇的銷售量達(dá)到40億加侖，到2012年時，逐步升至75億加侖。此外，每加侖燃料乙醇，還能獲得51美分的稅收減免。
華爾街簡直被這個新的機會搞瘋了。原本只是做管理谷倉、租車，以及一點小店鋪生意的Andersons公司，在2005年花3600萬美元，購入了三家燃料乙醇工廠的少量股份后，其股價從30美元飆升至122美元。此前并不生產(chǎn)燃料乙醇的Pacific公司一開始涉足這個行業(yè)，其股價就翻了4倍。
真正讓VeraSun超過競爭對手的不是技術(shù)或者營銷策略，而是及時的資本操作。2005年，VeraSun不僅擴大了舊廠的規(guī)模，還在愛荷華州新開了另一間廠，乙醇年產(chǎn)量達(dá)到2億加侖。2006年，VeraSun在紐交所上市。除了已經(jīng)在運營的兩間工廠外，這家公司還在建設(shè)第三間工廠，并購入了兩塊土地，來使自己“全美第二大乙醇生產(chǎn)商”的身份更加可信。
建廠、買地，使得此時的VeraSun負(fù)有2.1億美元的債務(wù)，但沒人在乎。這家公司上市第一天，股價就從23美元漲到了30美元，成為當(dāng)日漲幅最大的股票。上市后，它很快開始興建起了三座新工廠。
燃料乙醇對于投資者的誘惑簡直是不可抵擋的。南達(dá)科它州大石城一個年產(chǎn)7500萬加侖的乙醇加工廠，在2006年的銷售收入為1.23億美元，利潤為5280萬—這可是高達(dá)40%的利潤。
新建一個乙醇提煉廠，需少至少一年時間。急于擴大產(chǎn)能的VeraSun，在2007年7月進(jìn)行了它的第一次收購：3個年產(chǎn)量為1.1億加侖的工廠。僅僅5個月后，它就宣布并購US BioEnergy公司。這樁交易完成后，VeraSun成為了一家有16家建成工廠，以及一家在建工廠的公司，其年產(chǎn)能力超過16億加侖，是上市時的7倍。
2008年4月，并購交易完成，VeraSun成為美國最大的燃料乙醇生產(chǎn)商。不過，這兩場并購，也使它的債務(wù)達(dá)到了7.58億美元。
風(fēng)險突然放大
看起來，VeraSun的擴張似乎并非毫無理性。彼時，影響乙醇價格的最重要的因素—其替代品石油的價格—正從每桶70美元向140美元瘋狂上漲。
德國銀行WestLB的信貸主管Tom Murray稱，一個年產(chǎn)5000萬加侖的乙醇加工廠，只需要7500萬美元就能建成，而且銀行還愿意貸出70%的款項。此外，從糧食中釀造乙醇的技術(shù)本就簡單，這使得美國乙醇業(yè)短時間內(nèi)涌入了大量的投機者，甚至很多農(nóng)場主，也開始興建乙醇加工廠。
這不僅拉低了乙醇的價格，還抬高了購買玉米的成本。以往，農(nóng)場主們都是在豐收時節(jié)，把玉米拉往本地的收購點，別人出什么價，農(nóng)場主們就賣什么價。而這些新出現(xiàn)的、對玉米的需求似乎永無止境的工廠們，不僅勸說Gerald和其他農(nóng)場主為自己全年供應(yīng)玉米，而且相互抬價。
2007年，Gerald，這位64歲，見識過暴風(fēng)雪毀掉所有玉米田的老農(nóng)民，還從未見過，玉米能持續(xù)整年賣出4美元/蒲式耳的價格—過去十余年間，玉米價格不過在2美元上下。
大石城那個年產(chǎn)7500萬加侖的乙醇工廠2008年收入從兩年前的1.23億上漲到1.71億，但利潤卻從5280萬降到了530萬—這門兩年前利潤率高達(dá)40%的神奇生意，轉(zhuǎn)眼變成了利潤只有3%的雞肋營生。
為了減少玉米價格上漲的風(fēng)險，VeraSun采用收購中長期的玉米期貨做為避險手段。
但“一直上漲”的石油價格給了Donald L. Endres致命一擊。國際原油價格從2008年7月每桶140美元狂跌至2009年初的40美元。在VeraSun宣告破產(chǎn)之前，簽訂的許多玉米合同價格接近7.00美元/蒲式耳。而今年4月份芝加哥期貨交易所玉米合約報收3.9美元/蒲式耳。這使得VeraSun的乙醇生產(chǎn)成本遠(yuǎn)高于它的對手們。
VeraSun的破產(chǎn)并沒有讓美國的乙醇業(yè)降溫多少。在新的入行者看來，這家公司僅僅是沒有熬過那個倒霉的時期。隨著國際原油價格在今年上漲至70美元，美國乙醇汽油的好日子似乎又回來了。
石油公司和汽車公司正在進(jìn)入這個行業(yè)，而且其中似乎大有便宜可撿。買下了VeraSun的7家工廠的Valero能源公司就頗為得意，“我們以3折的價格獲得了一流的工廠。”
“我所在的行業(yè)，利潤率的高低，意味著生或死的差別，”ADM的CEO Woertz說，“每個像乙醇業(yè)這樣快速擴大了生產(chǎn)能力的行業(yè)，都得問問自己，利潤率會如何波動。”
