生意社03月13日訊

　　由于尿素、醋酸景氣度的提升，華魯恒升2011年實現凈利同比增長40%至3.55億元。展望2012年，我們預計公司主要產品仍有望維持去年的較好光景(醋酸略有所下降)，同時得益于新增已二酸產能釋放，我們預計其凈利仍有望高速增長。考慮公司未來2-3年新型化工品進入收獲期，成為利潤持續提升的動力，并且目前估值較低，我們維持買入評級，目標價格下調至12.20元。

　　支撐評級的要點2011年公司主營收入和凈利同比分別增長10%和40%，基本符合我們預期。利潤實現大幅增長主要得益于尿素和醋酸景氣度同比提升所致，另一主營產品DMF利潤較為平穩。

　　公司2012年增長來自于新建16萬噸己二酸和5萬噸乙二醇的投產貢獻，以及醋酸產銷量將從2011年35萬噸提升至50萬噸左右。盡管己二酸面臨多套裝置投產的壓力，但考慮公司前端合成氣的成本優勢，我們預計其仍有望實現15%左右的毛利率。公司2012年凈利預計同比將增長66%。

　　2013年得益于新建10萬噸三聚氰胺、己二酸產銷量的持續提升，我們預計公司利潤仍有望維持25%的增長。

　　評級面臨的主要風險己二酸如果產能集中投放，公司2012年凈利增長將受到影響。

　　估值考慮公司未來2-3年凈利仍有望維持30%以上增長，目前其2012年預期市盈率僅為16倍，我們認為估值較低。給予其20倍2012年預期市盈率，目標價由14.30元下調至12.20元，維持買入評級。