尿素:布局全國的國內尿素龍頭。湖北宜化目前擁有250萬噸尿素產能,包括煤頭和氣頭。公司已經在湖北(65萬噸/年、煤頭)、湖南(40萬噸/年、煤頭)、貴州(40萬噸/年、煤頭)、內蒙古(104萬噸/年、氣頭)建立的四個尿素生產基地,布局完整,產品輻射我國主要化肥消費市場。另外,新疆宜化60萬噸尿素產能預計在今年第四季度投產,屆時公司將擁有310萬噸尿素產能,并且新疆地區煤炭資源豐富廉價,成本優勢更為明顯。

    掌握粉煤成型技術,成本優勢行內領先。粉煤成型技術就是以粉煤(煙煤、無煙煤、焦粉)為原料,加入一定量的液體或適量的粘結劑后,用人工或機械的方法制成一定形狀的煤團,均稱為型煤,如:煤球、煤棒等。這樣用型煤來替代高價塊煤造氣,并且獲得比塊煤較好的氣化強度,產生較好的經濟效益。湖北宜化率先使用粉煤成型技術,使用成本較低的粉煤對塊煤替代,使公司的煤頭尿素生產成本明顯低于行內平均水平。這樣在很多煤頭尿素生產企業虧損并且保持低開工率的時候,湖北宜化仍然能保持滿負荷的生產,并且獲得較好的盈利。　

    磷肥:磷酸二銨盈利能力進入歷史景氣高峰。湖北宜化擁有70萬噸磷酸二銨產能,2010年磷酸二銨毛利率高達30.97%,遠遠超過2007年盈利高峰時期的20.55%。磷肥的原材料主要是磷礦石和硫磺,而國內磷礦石價格基本上穩定,所以磷肥的盈利能力取決于磷肥與硫磺的價格差。2010年來,國內磷酸二銨價格在國際價格的帶動下穩步上漲,根據化工在線數據統計,2010年長三角地區磷酸二銨平均價格為2810元/噸,目前價格仍然維持3500元/噸的高位,雖然價格低于2008年平均價格3867元/噸,但是原材料硫磺價格跌幅更大,根據化工在線數據統計,2010年長三角地區硫磺(固態)平均價格為1238元/噸,目前價格為1700元/噸,遠低于2007年平均價格3945元/噸。可以說目前磷酸二銨盈利能力進入歷史景氣高峰。

    PVC異軍突起。湖北宜化本部有24萬噸/年PVC,隨著內蒙宜化新建30萬噸/年(原有10萬噸/年)在去年4月份投產,青海宜化30萬噸/年預計在今年二季度投產,屆時公司將擁有90萬噸PVC產能,一舉成為國內PVC領先企業。另外,公司擬在新疆建設年產30萬噸聚氯乙烯項目,計劃2011年二季度開工建設。　

    公司新建PVC產能都位于內蒙、青海、新疆西部地區,當地煤炭資源豐富廉價,符合國內高能耗大宗商品向資源優勢地區集中趨勢。另外,在目前油價不斷刷新新高的下,電石法PVC將會有明顯的成本優勢。

    磷礦資源價值有待投資者發掘

    目前市場關注磷礦石時,一般對興發集團(1.5億噸磷礦石儲量)、澄星股份(1.2億噸磷礦石儲量)進行重點關注,而對湖北宜化的磷礦關注甚少。湖北宜化子公司宜化肥業下面的江家墩礦業(占77.36%)擁有1億噸磷礦石儲量,屬于高品位磷礦。根據我們和上市公司高管溝通,磷礦石品位預計在30%左右。公司正在新建100萬噸/年磷礦石產能,并且正在辦理采礦證中,預計在2012年部分投產,2013年完全達產。同地區的興發集團磷礦石毛利率在60%-70%之間,湖北宜化100萬噸/年磷礦石一旦投產,這將明顯提升公司業績。

    未來兩年業績確定增長

    今明兩年公司不斷有新建項目投產,這將確保公司業績增長。青海宜化30萬噸/年PVC今年二季度投產;新疆宜化年初40萬噸合成氨和60萬噸尿素項目預計在2011年第四季度竣工投產;以及公司計劃在今年四季度在新疆新建30萬噸/年PVC產能。這些項目地處西部,煤炭資源豐富廉價,成本優勢明顯,未來盈利能力較為確定。

    維持“推薦”投資評級

    公司積極布局內蒙古、青海、新疆等煤炭資源富集地區,這符合大宗商品低成本生產的趨勢。后續不斷有新建項目的投產,確保了公司未來兩年業績確定性增長。另外,公司磷礦石價值有待投資者發掘,一旦獲得開采證將給投資者帶來驚喜。我們預計公司2011年、2012年EPS分別為1.48元、2.19元,目前股價對應的PE分別為13.91倍、9.41倍,估值優勢非常明顯。我們維持公司“推薦”投資評級。