對于第二波金融海嘯是否到來、何時到來，曾有多種估計。《貨幣戰爭》的作者宋鴻兵基于債券市場巨大違約的可能性就提出，金融海嘯第二波或許在今年三月到來。筆者認為，目前無論金融機構還是工商企業，出大事件的概率都比較大，雖然各國救援行動正在不斷加大力度，但這些天來花旗銀行、AIG和通用汽車或許破產或許國有化，美國一些州縣政府和東歐國家也將面臨破產危機的壞消息顯示出，金融海嘯第二波已在涌動，金融危機對貿易、投資和生產等實體經濟部門的影響還將繼續惡化。

　　和雷曼倒閉標志著金融海嘯第一波的到來一樣，金融海嘯第二波也會有沖擊力巨大的標志性事件，目前候選者有二，或者是花旗銀行、美國銀行、AIG集團三家中至少一家破產（但由于太大而不能倒閉，一個替代破產的方式是被國有化），或者是債券市場作為一個整體崩盤。

　　事實上，美國政府正考慮對花旗銀行等超大金融機構的國有化，但問題是美國政府本身已資不抵債，所能動用的財政資源越來越有限，因此不排除其中一家倒閉，而一旦這種巨無霸倒閉，無論是作為存款機構的花旗還是作為保險巨頭的AIG，都勢必對金融市場構成巨大沖擊，金融海嘯第二波將“排山倒海”而來，甚至是宣布他們的國有化也會引發金融海嘯第二波，因為投資者不計成本的拋售，對市場也是要命的。如果是企業債券市場崩盤，那就意味著實體企業和州縣政府已無法償付到期債息，經濟重度衰退，大量金融機構集中破產倒閉，此時即使政府對金融大佬國有化也已無濟于事了。

　　從本次金融危機演化的階段來看，第一階段是次貸危機，從2007年初房產抵押貸款風險浮現，新世紀金融公司等房貸金融機構預警開始，次貸危機像春天的葉芽綻放并不斷蔓延，期間投行貝爾斯登旗下的對沖基金瀕臨倒閉，2007年8月貝爾斯登總裁引咎辭職是個標志性事件。但當時美歐財經高官對次貸危機的影響仍是低估的，那時預計損失不過2000億美元，然而次貸危機加速蔓延，直到貝爾斯登被摩根大通收購，次貸危機正式爆發，但仍局限于華爾街。

　　第二階段是金融危機，次貸危機造成的損失不斷擴大，引發對沖基金、保險機構和投資銀行展開去杠桿化，2008年7月美國財政部宣布將救助“兩房”并于9月正式接管，與此同時華爾街四大投行全部深陷困境，危機由“wall street”向“main street”蔓延，引發全球金融機構和投資人的恐慌和資產拋售高潮，業界所稱的第一波金融海嘯由此達至高潮。

　　第三階段是經濟危機，在第一波金融海嘯的沖擊下，全球金融機構深受其害，深陷泥潭的不光是華爾街曾經叱咤風云的投資銀行，紐約大學“末日博士”Nouriel Roubini所稱的“影子銀行”體系開始深度瓦解甚至雪崩，使得居于資金結算和支付系統中樞的商業銀行、保險公司受到嚴重沖擊，保險巨人AIG在雷曼兄弟破產時已經開始瓦解，最終在美聯儲的救助下茍延殘喘，即使如此，近期傳聞AIG仍可能難免破產的命運。銀行大佬花旗銀行實際上也將破產了，其命運或許因為“太大而不能倒”的邏輯最終被國有化，但正是出于對被國有化的擔心，2月20日花旗股價狂跌至1.95美元，并在23日開盤后繼續深跌，帶動道瓊斯指數跌至7100多點的近20年新低。同樣被痛擊的還有美國銀行以及危機中表現不俗的摩根大通。在金融機構哀鴻一片時，實體經濟也早已傷痕累累，其標志性事件是通用、克萊斯勒、福特等汽車公司遭遇破產困境，其合并或破產或許難以避免。

　　筆者以為，目前我們所處的階段，也就是金融危機向實體經濟滲透擴散，轉化為全球經濟危機并正在加深危機的階段。

　　第四階段是社會危機。每一次大的金融危機或經濟危機，幾乎不可避免會引發社會危機，這是因為金融經濟危機會催生大批企業破產、人員失業、收入急劇下降，一部分人的生活難以為繼，如果政府沒有及時展開救援行動，或者由于財力有限難以大規模救援，將引發大規模的示威游行，如果當時社會的腐敗或其他矛盾激化甚至演化為社會動蕩，而危機階段的國際政治風云變幻，戰爭可能成為危機釋放的工具。比如上世紀30年代大蕭條和其后的社會動蕩與二戰、以及1998年亞洲金融危機導致印尼蘇哈托政府的垮臺就是明證。目前社會危機似乎離得尚遠，但世人從東歐國家、波羅的海沿岸、冰島以及美國的一些州縣都已能看到抗議示威游行在不斷增多，由于東歐國家和美國的一些州縣都有破產之虞，如果經濟危機進一步深化或曠日持久，社會危機階段的出現也并非不可能。

　　社會危機的惡化可能導致金融海嘯第三波的咆哮，其標志性事件目前來看最有可能發生在東歐國家。由于外資銀行控制了東歐國家的銀行體系，他們前幾年在東歐國家以外幣瘋狂放貸以及目前瘋狂的“去杠桿化”抽離資金，導致東歐國家本幣巨幅貶值，有可能引爆這些國家長期的經濟蕭條和社會動蕩。至于美國，加州等地方政府正面臨破產，而一旦中國、日本、沙特聯手停購其國債，將使美聯儲被動購入債券，基礎貨幣的大量增加又將導致美元崩潰，最終導致美國政府內外債爆倉，那時什么銀行國有化的計劃都將化為烏有。

　　在筆者看來，金融海嘯第二波已難以避免了，然而對于危機的第四階段以及第三波金融海嘯還是有可能避免的，前提是全球各國政府攜手應對。

　　（作者系國家開發銀行高級經濟師、金融學博士）