期貨日?qǐng)?bào)2021年07月16日訊 上半年，供應(yīng)收緊、需求回升，原油市場(chǎng)供應(yīng)存在缺口。其間，受到印度疫情加重、伊朗原油重返市場(chǎng)預(yù)期、宏觀風(fēng)險(xiǎn)加劇等因素影響，原油價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)，但在強(qiáng)基本面的支撐下，回調(diào)幅度有限，整體運(yùn)行重心上移。下半年，需求繼續(xù)回升，OPEC＋也將跟隨上調(diào)供應(yīng)，但美國原油供應(yīng)較為穩(wěn)定，市場(chǎng)供需預(yù)計(jì)處于緊平衡狀態(tài)，原油價(jià)格也將高位振蕩。

下游需求繼續(xù)改善

　　疫情好轉(zhuǎn)刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)恢復(fù)，交通出行燃料需求增加。6月，美國非農(nóng)就業(yè)增長至1．46億人，失業(yè)率降至5．9％。根據(jù)IHSMarkit的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，9月，非農(nóng)就業(yè)將達(dá)到1．47億人。不過，考慮到居家辦公行為上的改變，交通出行燃料需求的增長在一定程度上受限。整體來看，隨著美國疫苗接種的推進(jìn)，封鎖措施逐步放松、就業(yè)人數(shù)漸漸回升，汽油需求勢(shì)必增加。

全球經(jīng)濟(jì)陸續(xù)復(fù)蘇，制造業(yè)PMI創(chuàng)新高，柴油消耗量增加。6月，美國Markit制造業(yè)PMI為62．6，歐元區(qū)制造業(yè)PMI為63．1。根據(jù)IHSMarkit的預(yù)測(cè)，2021年，全球?qū)嶋HGDP將增長6．0％，為1973年以來最強(qiáng)勁的增長；2022年將繼續(xù)以4．6％的強(qiáng)勁步伐增長，然后在2023—2025年穩(wěn)定在3．0％。GDP的強(qiáng)勁增長將提升卡車和航運(yùn)活動(dòng)，進(jìn)而刺激柴油消耗量上升。

煉廠加工意愿更加強(qiáng)烈

外盤成品油裂解價(jià)差走闊，汽油裂解價(jià)差最高上行至25美元/桶，近期維持在20美元/桶上方；取暖油裂解價(jià)差表現(xiàn)也相對(duì)較好，維持在16美元/桶附近；柴油裂解價(jià)差表現(xiàn)相對(duì)較弱，但重心也在上移，當(dāng)前在5—8美元/桶徘徊。

5月，美國煉油廠加工量為15．72百萬桶/日；歐洲煉油廠加工量為9．12百萬桶/日。當(dāng)前，美國煉油廠產(chǎn)能利用率已經(jīng)超過90％，裂解價(jià)差高企提升煉廠加工意愿。

資本支出縮減令美國產(chǎn)量增長受限。據(jù)IHSMarkit的數(shù)據(jù)，2021年，北美勘探與生產(chǎn)企業(yè)資本支出為1028億美元，同比增長159億美元，但遠(yuǎn)低于2019年的1664億美元。其中，陸地與非陸地分別為934億美元和93億美元。陸地常規(guī)與非常規(guī)鉆井服務(wù)資本支出分別為32億美元和606億美元，非常規(guī)鉆井服務(wù)資本支出同比增長102億美元，但仍低于2019年的1008億美元。在嚴(yán)格的資本支出紀(jì)律約束下，美國頁巖油生產(chǎn)商2021年將產(chǎn)生總計(jì)300億美元的自由現(xiàn)金流，其并沒有將大部分投入鉆探，反而用于債務(wù)支出和股東分紅。盡管油價(jià)大幅上漲，但美國頁巖油公司一直堅(jiān)持限制生產(chǎn)和優(yōu)先考慮回報(bào)。

庫存井消耗速度大于新鉆井建設(shè)速度。由于資本支出收縮，美國當(dāng)前以消耗庫存井為主，新鉆井?dāng)?shù)量增幅和增速都較為緩慢。截至2021年6月，新鉆井?dāng)?shù)量為549口，較2020年8月的293口增加了255口，月均增幅為25．5口；庫存井?dāng)?shù)量為6252口，較2020年6月的8965口減少了2713口，月均降幅為226．1口，且各區(qū)域油井投產(chǎn)率均超過100％。受限于資本支出的縮減，美國頁巖油企業(yè)即使在當(dāng)前高油價(jià)下，也難以出現(xiàn)產(chǎn)量大幅擴(kuò)張的情況。

拜登上臺(tái)后，凍結(jié)了公共土地上新的石油和天然氣租賃，并通過稅收計(jì)劃削減化石燃料補(bǔ)貼，以激勵(lì)可再生能源發(fā)展。2020年下半年美國大選，在特朗普反對(duì)率上升和拜登綠色新政更明朗時(shí)，頂級(jí)運(yùn)營商EOG、Devon、西方石油公司和康菲石油公司便急于開發(fā)聯(lián)邦土地，2020年聯(lián)邦土地上油井授予許可證數(shù)量比2019年增加了60％。其中，僅這四家運(yùn)營商就占2020年所授予許可證的85％。短期內(nèi)，凍結(jié)石油和天然氣租賃對(duì)原油產(chǎn)量的影響并不顯著，生產(chǎn)商可以使用現(xiàn)有租約和許可證。不過，隨著時(shí)間的推移，如果在租約用盡時(shí)仍禁止使用聯(lián)邦土地，那么將影響原油生產(chǎn)。

另外，美國財(cái)政部在“美國制造稅收計(jì)劃”中表示，用對(duì)清潔能源生產(chǎn)商的新激勵(lì)措施取代350億美元的化石燃料補(bǔ)貼。從拜登的政策主張來看，短期內(nèi)對(duì)美國原油產(chǎn)量的影響相對(duì)較小，遠(yuǎn)期的影響需進(jìn)一步跟蹤，包括政策的推行是否順利等。

當(dāng)前，美國原油產(chǎn)量在1150萬桶/日以內(nèi)，活躍鉆機(jī)數(shù)量緩慢增加至375部，自2020年8月14日以來呈周均4．21部的增幅。整體上，頁巖油企業(yè)資本支出受限，庫存井消耗速度大于新鉆井增加數(shù)量，疊加拜登主張推行綠色能源，美國原油產(chǎn)量短期內(nèi)即使是在高油價(jià)下也不會(huì)大幅擴(kuò)張，產(chǎn)量相對(duì)穩(wěn)定。

OPEC＋產(chǎn)量小幅增長

OPEC＋部分產(chǎn)油國希望上調(diào)自身減產(chǎn)基準(zhǔn)線。7月，OPEC＋增產(chǎn)45萬桶/日，沙特自愿將減產(chǎn)規(guī)模縮小40萬桶/日，即OPEC＋較6月增產(chǎn)85萬桶/日。OPEC＋主要產(chǎn)油國沙特和俄羅斯已就減產(chǎn)計(jì)劃達(dá)成初步協(xié)議，即2021年8—12月，原油產(chǎn)量逐月增加40萬桶/日，但阿聯(lián)酋阻止了該項(xiàng)協(xié)議的達(dá)成，并希望上調(diào)自身減產(chǎn)基準(zhǔn)線。近期，伊拉克也表示希望上調(diào)基準(zhǔn)線。不排除未來其他產(chǎn)油國跟風(fēng)要求上調(diào)的可能。OPEC＋表示，暫定8月維持之前的減產(chǎn)規(guī)模，且會(huì)在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候召開會(huì)議，產(chǎn)量調(diào)整的不確定性增強(qiáng)。不過，從以往的OPEC＋會(huì)議分歧來看，最終都達(dá)成了折中方案，OPEC＋供應(yīng)將緩慢小幅增長。

此外，伊核協(xié)議也是值得關(guān)注的一個(gè)問題。若達(dá)成協(xié)議，則伊朗浮倉短期內(nèi)沖擊市場(chǎng)。根據(jù)ClipperData的數(shù)據(jù)，伊朗的原油和凝析油出口量在2018年6月達(dá)到頂峰，為270萬桶/日。由于特朗普退出伊核協(xié)議，并對(duì)伊朗進(jìn)行制裁，伊朗原油和凝析油出口量大幅下滑。2018年上半年，伊朗近一半的原油和凝析油出口到我國和印度，我國和印度自伊朗的進(jìn)口量分別為64．4萬桶/日和55．4萬桶/日。伊朗的出口下降速度快于生產(chǎn)速度，雖然航運(yùn)運(yùn)營商減少了與伊朗的業(yè)務(wù)，但伊朗繼續(xù)通過伊朗國家油輪公司和伊朗伊斯蘭共和國航運(yùn)公司繼續(xù)出口，并且將一些運(yùn)輸船隊(duì)用作浮倉無限期儲(chǔ)存。IEA預(yù)計(jì)，若重啟伊朗核協(xié)議談判達(dá)成，則需要1個(gè)月的時(shí)間來解除美國制裁，這將刺激伊朗原油產(chǎn)出在三季度走高。此外，伊朗可能會(huì)以富有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格來重新奪回市場(chǎng)份額，并將盡快清理存儲(chǔ)在油輪上的超過7500萬桶的原油和凝析油庫存。

若未達(dá)成協(xié)議，則伊朗原油供應(yīng)仍將緩慢增長。2015年12月，伊朗原油產(chǎn)量為288．7萬桶/日，2016年6月為361．7萬桶/日，半年增速為73萬桶/日。2018年4月382．3萬桶/日為伊朗近年的產(chǎn)量高點(diǎn)，2021年5月僅為245．5萬桶/日，預(yù)計(jì)伊朗原油產(chǎn)量重回前期高點(diǎn)至少需要半年時(shí)間。IEA預(yù)計(jì)，伊朗今年平均出口量為66萬桶/日，到2022年年中，可持續(xù)的原油產(chǎn)能將升至380萬桶/日。考慮到拜登上臺(tái)后，美伊談判進(jìn)展相對(duì)較好，即使短期內(nèi)未達(dá)成伊核協(xié)議，伊朗原油供應(yīng)也將緩慢增長。

三四季度表現(xiàn)存異

因頁巖油資本支出縮減、拜登主張綠色能源政策，當(dāng)前美國鉆井?dāng)?shù)量增長緩慢，不及庫存井消耗速度，加之鉆機(jī)數(shù)量增幅不大，原油產(chǎn)量較為穩(wěn)定。此外，OPEC＋會(huì)議因阿聯(lián)酋不同意當(dāng)前的減產(chǎn)政策而被擱置，未來產(chǎn)量不確定性增大。伊朗原油供應(yīng)雖受伊核協(xié)議影響，但產(chǎn)量預(yù)計(jì)逐漸增加。

疫情得以控制、疫苗接種推進(jìn)，就業(yè)情況有所改善，利多交通出行需求；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，制造業(yè)數(shù)據(jù)回升至高位，柴油需求隨之增加；成品油裂解價(jià)差處于相對(duì)高位，煉廠加工意愿較強(qiáng)，開工率恢復(fù)至疫情前的水平，可以說，目前原油需求處于旺季，美國商業(yè)原油庫存、庫欣原油庫存、汽油庫存及餾分油庫存均已降至低位，市場(chǎng)處于去庫存狀態(tài)。但四季度，隨著供應(yīng)的繼續(xù)增加，天氣變冷，疫情或反復(fù)，需求進(jìn)入淡季，原油市場(chǎng)供應(yīng)缺口將收窄，甚至?xí)霈F(xiàn)供需緊平衡現(xiàn)象。

具體來看，三季度，需求恢復(fù)相對(duì)較好，供應(yīng)增長相對(duì)可控，原油價(jià)格將高位波動(dòng)；四季度，供應(yīng)進(jìn)一步釋放，而需求增速預(yù)計(jì)放緩，油價(jià)重心將小幅下移。（作者單位：中輝期貨）