減產難救油價

OPEC＋減產協議并未改變當前原油市場供應嚴重過剩的局面，油價依然低迷。對沖基金們對沽空原油更加有恃無恐。這兩天不少量化投資基金正積極加入沽空原油期貨陣營，因為他們打算利用美元指數反彈機會，押注油價持續下跌獲利。

與此同時，中國的煉化行業已經逐步走出了國內疫情的陰霾。為了騰出更多的庫存空間購買低價原油，中國的煉化企業——特別是東部沿海省份的進口加工類煉廠開始增加開工率。

OPEC＋達成歷史性減產協議，依然不足以扭轉油價下跌頹勢。

截至4月16日20時30分，WTI原油期貨5月合約報價徘徊在20.24美元/桶附近，隔夜盤中一度跌至過去18年以來最低點19.20美元/桶。

在BC　Capital　Markets全球商品策略主管Helima　Croft看來，油價持續低迷，主要是受到美國原油庫存增幅刷新紀錄高點所致，令金融市場“堅信”OPEC＋減產協議根本不足以抵消當前原油市場供應嚴重過剩的局面。

“更令金融市場擔心的是，當前美國煉油活動創下2008年9月以來的最低水準，表明短期內原油需求仍以驚人速度下滑。”他指出。這驅動對沖基金們持續加碼對原油期貨的沽空押注，令原油期貨市場接連出現詭異現象，比如WTI原油期貨5月合約與6月合約之間的價差擴大至6.5美元，約占當前油價的30%；5月合約與12月合約的價差更是高達約15美元，這在以往原油期貨市場并不多見。

“這背后，是對沖基金正買入大量押注WTI原油期貨近遠月合約價差擴大的衍生品套取巨額收益。”一位大宗商品投資型對沖基金經理向記者透露，由于疫情沖擊導致全球經濟短期停滯與原油需求斷崖式下跌，令對沖基金們嗅到原油期貨近遠月合約價差急劇擴大的套利機會，因此他們紛紛尋找各種理由大舉壓低5月合約報價，令上述套利策略的收益最大化。

　　對沖基金的新套利算盤

“4月15日晚美國能源情報署(EIA)公布的最新原油庫存數據，無疑推倒了原油多頭的最后信心。”一位美國原油期貨經紀商向記者坦言。

EIA數據顯示，盡管上周美國原油產量減少60萬桶，但截至4月10日當周，美國原油庫存激增1920萬桶，增幅創下紀錄。與此形成鮮明反差的是，美國煉油廠設備利用率僅有69.1%，觸及2008年9月以來的最低水準。

這令眾多對沖基金意識到，美國原油庫存大增的主要原因，是下游煉油廠嫌經濟收縮導致用油需求大降，不愿再采購原油加工。這恰恰印證了他們此前的判斷——OPEC＋的減產力度根本不足以抵消疫情沖擊與經濟收縮所造成的原油需求巨大降幅。

“在EIA公布上述數據后，WTI原油期貨市場驟然掀起一輪沽空潮。”上述美國原油期貨經紀商回憶說，其間兩類對沖基金的沽空力度最為迅猛，一是程序化交易基金，只要EIA數據顯示美國原油庫存大幅增加，他們就會自動大舉買跌WTI原油期貨套利，二是大宗商品投資型對沖基金，他們不得不快速止損平倉兩周前在20美元/桶附近建立的原油期貨多頭頭寸(押注OPEC＋減產協議令油價有所反彈)。

上述大宗商品投資型對沖基金經理表示，4月15日晚他們累計平倉了約40%WTI原油期貨凈多頭頭寸，因為他們調研發現原油現貨交易市場供需關系比他們預期的更加槽糕。

具體而言，由于得克薩斯州原油倉儲設施與油庫已滿，加之下游煉油廠大幅削減煉油量，不少頁巖油開采商正以低于市場價2美元/桶的價格傾銷原油現貨。

在他看來，這無疑令對沖基金沽空WTI原油期貨更加有恃無恐，導致當前WTI原油期貨5月合約與6月合約價差擴大至6.5美元，約占當前油價的30%；5月合約與12月合約價差更是高達15美元，達到當前油價的逾70%。

記者多方了解到，這令大量對沖基金同行嗅到押注WTI原油期貨近遠月合約價差擴大的套利機會。畢竟，疫情沖擊導致短期內全球經濟停擺，與全球機構對疫情控制后全球經濟強力復蘇的看好，令原油需求存在巨大差距。

IEA最新發布的石油供求前景報告顯示，受疫情導致全球經濟停滯沖擊，4月份全球原油日需求量將下降2900萬桶，達到過去25年來的最低水平，但隨著下半年疫情得到控制且經濟強勁復蘇，年底原油需求將快速回升，令全年原油日均需求減少930萬桶。

“因此不少事件驅動型對沖基金借機刻意大舉沽空壓低WTI原油期貨5月合約同時，買入5月與12月合約價差擴大的金融衍生品，從而鎖定不菲的套利收益。”這位大宗商品投資型對沖基金經理向記者分析說。

他坦言，他們內部認為WTI原油期貨5月合約報價跌破22美元/桶，已經偏低。但眾多對沖基金同行依然執意壓低5月合約報價，其目的很可能是阻止抄底者入場，從而令近遠月合約價差擴大狀況持續到金融衍生品到期日，從而輕松獲取巨額回報。

　　美國沙特新救市措施“治標不治本”？

面對油價持續下跌，此前艱難促成減產協議的沙特、美國等產油國再也坐不住了。

多位原油貿易商向記者透露，4月16日一早，市場傳聞沙特原油公司正通過沙特當地銀行，向歐洲與亞洲地區煉油廠提供延期90天支付原油貨款的信用證與信貸擔保扶持措施，以吸引后者加大原油采購力度；此外美國相關部門正醞釀針對頁巖油開采商的數十億美元臨時性信貸支持措施，以換取他們的減產承諾。

“然而，目前歐洲亞洲地區部分煉油廠與美國頁巖油開采商并不領情。”一位原油貿易商向記者透露，其實他們也是家家有本難念的經——以亞洲歐洲煉油廠為例，他們一方面遭遇疫情沖擊導致當地經濟停擺與原油加工產品需求大降的沖擊，一方面則面臨股東方對管理團隊大幅削減開支的強硬要求，因此他們只能以設備檢修為由繼續壓縮煉油產能。

美國頁巖油開采企業則擔心引入政府信貸資金后，企業負債率進一步增加，導致他們在資本市場的后續發債募資能力減弱與股價表現不佳，反而令自身承受更大經營壓力，因此他們寧可繼續加大開采量低價銷售換取運營資金。

在Helima　Croft看來，這導致沙特與美國的新救市措施顯得“治標不治本”。

“要有效提振油價，除了OPEC＋的減產力度必須與當前原油需求降幅大致相當，還得看各國政府是否有勇氣盡快采取復工復產措施，以拉動原油需求并大幅壓縮原油周轉時間。”他直言。然而，很多對沖基金篤定他們短期內看不到這些積極現象，因而更有底氣沽空WTI原油期貨5月合約獲利。

前述大宗商品投資型對沖基金經理向記者透露，這些對沖基金的最大底氣，是原油市場供應過剩正導致奇特現象越來越多。比如4月初加拿大西部精選原油現貨交易價格跌至8美元/桶，西德克薩斯州中質原油與高硫原油現貨交易價格則分別跌至10美元/桶與7美元/桶，均遠遠低于同類品種期貨價格；甚至當地個別原油貿易商干脆“白送”原油，因為當地油庫已滿且煉油廠不愿采購，令他們只能以極低價格拋售原油以節省運輸費。