北京時(shí)間4月20日晚間，國(guó)際原油市場(chǎng)再次上演雪崩式下跌。其中，紐約商品交易所5月交割的WTI原油期貨合約在其最后一個(gè)交易日暴跌40%，報(bào)價(jià)低至11美元/桶以下，創(chuàng)出近34年來新低。

原油近期創(chuàng)紀(jì)錄的低迷表現(xiàn)背后有諸多問題，新冠疫情所導(dǎo)致的需求崩塌無疑是關(guān)鍵原因。不過，有專家指出，美油的暴跌還與其合約設(shè)計(jì)有關(guān)，美國(guó)市場(chǎng)已出現(xiàn)罕見的“空逼多”情況。

“從目前的月間結(jié)構(gòu)看，市場(chǎng)認(rèn)為油市轉(zhuǎn)折點(diǎn)可能會(huì)在6月以后，7月合約開始月間價(jià)差明顯收窄，下半年市場(chǎng)會(huì)有明顯修復(fù)。當(dāng)然期貨價(jià)格的波動(dòng)包含預(yù)期，存在一個(gè)提前量的問題，是否可能從5月起就發(fā)生變化，這有賴于疫情防控形勢(shì)的發(fā)展。一方面，美國(guó)能否更早確定達(dá)到峰值；另一方面，頁(yè)巖油產(chǎn)量能否快速下降。”在一德期貨總經(jīng)理助理、原油專家佘建躍看來，未來油價(jià)肯定是會(huì)回升的，疫情始終會(huì)得到控制，歐佩克+已經(jīng)達(dá)成空前的減產(chǎn)協(xié)議，考慮到成本和庫(kù)容問題，美國(guó)頁(yè)巖油和加拿大的油砂可能會(huì)加速減產(chǎn)，帶來市場(chǎng)修復(fù)。

　　美油近月合約創(chuàng)34年新低

截至證券時(shí)報(bào)記者發(fā)稿，紐約商品交易所5月交割的WTI原油期貨合約收?qǐng)?bào)10.45美元/桶，盤中跌幅一度高達(dá)45%，這一跌幅為歷史新紀(jì)錄。同時(shí)，該報(bào)價(jià)創(chuàng)出了自1986年以來新低。值得注意的是，該合約在北京時(shí)間21日凌晨結(jié)束最后交易。

此外，WTI原油期貨主力6月合約收?qǐng)?bào)22.65美元/桶，跌幅為9.90%；布倫特原油期貨6月合約收?qǐng)?bào)26.47美元/桶，跌幅為6.30%。慘淡的原油市場(chǎng)年初至今價(jià)格整體已經(jīng)腰斬有余。

東證衍生品研究院能化高級(jí)分析師安紫薇表示，WTI近月合約大幅下跌由多個(gè)因素疊加造成。首先，近期海外原油ETF在合約到期前進(jìn)行集中展期操作，油價(jià)暴跌之后，原油ETF規(guī)模顯著增加，集中展期對(duì)近月合約的壓制較明顯，造成月差大幅擴(kuò)大。其次，由于疫情引發(fā)的需求驟降導(dǎo)致供需嚴(yán)重失衡，美國(guó)原油庫(kù)存正大幅累積。

伴隨近月合約走弱衍生而來的是市場(chǎng)月差持續(xù)走擴(kuò)，在美油、布油等多個(gè)市場(chǎng)都有出現(xiàn)深度Contango(期貨升水)的情況，其中美油5月合約價(jià)格與6月合約價(jià)差高達(dá)9美元，與8月合約相比更是不及一半，兩者價(jià)差超過16美元。

南華期貨能化分析師袁銘指出，原油近月合約主要反映原油現(xiàn)貨市場(chǎng)基于供需面形成的價(jià)格走勢(shì)，目前原油市場(chǎng)供應(yīng)過剩的局面仍無改善跡象。三大機(jī)構(gòu)美國(guó)能源情報(bào)署(EIA)、國(guó)際能源署(IEA)和歐佩克(OPEC)紛紛大幅下調(diào)今年的原油需求，特別預(yù)期二季度的需求降幅最大。

供強(qiáng)需弱的逆向而行，導(dǎo)致原油儲(chǔ)存設(shè)施觸及極限，反映在原油價(jià)差結(jié)構(gòu)上就是期限結(jié)構(gòu)Contango不斷加深。

　　美國(guó)市場(chǎng)已現(xiàn)“空逼多”

談到美油近月的暴跌，佘建躍表示，現(xiàn)在美國(guó)市場(chǎng)的基本面是全球油市中最糟糕的。“上周周報(bào)顯示美國(guó)煉廠開工率降至69%，這在歷史上很罕見，甚至比2008年和2014年更糟糕。當(dāng)然背后原因就是疫情，一系列的管控措施使得汽油消費(fèi)塌陷，導(dǎo)致美國(guó)市場(chǎng)供大于求非常突出。”

佘建躍還提及美國(guó)WTI原油期貨合約設(shè)計(jì)的問題。

“WTI原油期貨有一個(gè)特殊性，它在內(nèi)陸(庫(kù)欣地區(qū))交割，市場(chǎng)平衡主要受上游供應(yīng)、罐容、管道輸送能力和周邊煉廠消費(fèi)影響。美國(guó)煉廠按照上周開工率計(jì)算減少了500萬桶左右原油加工量，而原油產(chǎn)量?jī)H下降了70萬桶左右，出口數(shù)據(jù)也是下降的，結(jié)果就是大量庫(kù)存憋在庫(kù)欣地區(qū)。”佘建躍說，“目前空頭理論上有大量資源交割，而市場(chǎng)做多交割的人就會(huì)面臨很多問題：第一得有庫(kù)容，第二要有管道運(yùn)輸能力，第三還得有下游煉廠接油，這些事情都得提前兩個(gè)月去安排。綜合來看，多頭沒法在期貨盤面上去接貨交割，市場(chǎng)形成了‘空逼多’的現(xiàn)象。”

“全球市場(chǎng)都是供大于求，基本都是Contango結(jié)構(gòu)，當(dāng)然大家的價(jià)差不一樣。美國(guó)之外，中東原油是第二差的市場(chǎng)，本月沙特在增產(chǎn)，印度采取了封城措施，加之東南亞地區(qū)的管控，市場(chǎng)出現(xiàn)新的需求塌陷。”他進(jìn)一步解釋，“布倫特原油相對(duì)好一些，市場(chǎng)預(yù)期歐洲需求好轉(zhuǎn)，意大利、西班牙等國(guó)家的疫情峰值可能已經(jīng)過去了，而且布倫特不用實(shí)物交割，北海原油沒有庫(kù)容問題，碼頭提油、多頭只要找到船就不存在庫(kù)容的問題，不易逼倉(cāng)。”

　　油價(jià)仍處磨底階段

在新冠疫情影響下，國(guó)際原油市場(chǎng)遭遇前所未有的沖擊。市場(chǎng)何時(shí)回暖，關(guān)鍵要看需求何時(shí)恢復(fù)。這仍存在很大不確定性。

袁銘向證券時(shí)報(bào)記者表示，歐佩克+減產(chǎn)協(xié)議落地后，4月為過渡期，5月正式開始減產(chǎn)。市場(chǎng)將關(guān)注點(diǎn)再次移至需求端。歐美疫情目前仍在反復(fù)中，暫未看到積極拐點(diǎn)信號(hào)出現(xiàn)。二季度已被市場(chǎng)一致預(yù)期為最弱的一個(gè)需求季度。EIA與OPEC月報(bào)分別大幅下調(diào)2020年全球石油需求增速至-930萬桶與-690萬桶/日，其中二季度分別為-2310萬桶與-1200萬桶/日，原油需求將降至30年來的最低水平。高頻數(shù)據(jù)也顯示，美國(guó)原油庫(kù)存已連續(xù)三周出現(xiàn)1000萬桶/天以上的累庫(kù)，累庫(kù)的趨勢(shì)使得儲(chǔ)油設(shè)施接近極限。總體而言，近期由于需求預(yù)期持續(xù)悲觀與庫(kù)存嚴(yán)重積累，閑置倉(cāng)儲(chǔ)空間的緊張正在逐步倒逼上游生產(chǎn)商削減原油產(chǎn)量，油市短期壓力依然較大，油價(jià)仍將處于磨底階段。