在新冠肺炎疫情沖擊下，國(guó)際石油巨頭通過(guò)積極的資本運(yùn)作支撐自身基本面，恢復(fù)市場(chǎng)信心，在金融市場(chǎng)經(jīng)歷價(jià)格劇烈震蕩后反彈。截至4月14日，國(guó)際石油巨頭的股票市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)樂(lè)觀，與原油價(jià)格反彈形成缺口；債券市場(chǎng)信用溢價(jià)較高，但整體相對(duì)平穩(wěn)且評(píng)級(jí)未變化，基本不會(huì)發(fā)生尾部風(fēng)險(xiǎn)事件。若疫情持續(xù)發(fā)酵，國(guó)際石油巨頭金融活動(dòng)工具箱仍比較充足，將能夠維持較為良好的現(xiàn)金流。

　　金融市場(chǎng)表現(xiàn)

在油價(jià)和國(guó)際金融市場(chǎng)的疊加沖擊下，國(guó)際石油巨頭股價(jià)劇烈震蕩。3月23日，美國(guó)石油巨頭埃克森美孚、雪佛龍跟隨美國(guó)股市觸達(dá)歷史性低點(diǎn)；3月18日，歐洲各大石油巨頭跟隨歐洲股市觸達(dá)歷史性低點(diǎn)，均大大沖破了2008年金融危機(jī)及2014-2015年頁(yè)巖油氣沖擊時(shí)的股價(jià)最低點(diǎn)。

但是，國(guó)際石油巨頭股價(jià)在觸達(dá)歷史性低點(diǎn)后隨即反彈。截至4月13日均反彈了40%～50%。恐慌情緒釋放后，油價(jià)及國(guó)際金融市場(chǎng)價(jià)格均相應(yīng)反彈。而石油巨頭股價(jià)反彈的程度大幅高于油價(jià)，略低于國(guó)際金融市場(chǎng)價(jià)格。近期，石油巨頭股價(jià)已與油價(jià)表現(xiàn)出相對(duì)獨(dú)立行情，更多追隨國(guó)際金融市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)。

在債券市場(chǎng)上，除埃克森美孚外，4月初石油巨頭最新的債券評(píng)級(jí)未變化。但標(biāo)普及穆迪均下調(diào)了對(duì)石油巨頭的展望，從穩(wěn)定變成負(fù)面或從良好變成穩(wěn)定。埃克森美孚償債壓力非常大，企業(yè)現(xiàn)金流面臨赤字。標(biāo)普將其評(píng)級(jí)從AA+降低至AA，并對(duì)其保持負(fù)面展望。如果埃克森美孚不改變其財(cái)務(wù)計(jì)劃將繼續(xù)降級(jí)，宣布降級(jí)后總償債壓力又陡增17%。

疫情下的國(guó)際金融市場(chǎng)，對(duì)于石油巨頭債券的信用溢價(jià)仍處于較高位置。3月初，國(guó)際大型石油公司發(fā)行債券到期收益率大幅上升，上升幅度1.5%～3%。此后，在美國(guó)市場(chǎng)發(fā)行的債券收益率大幅下滑。這與避險(xiǎn)情緒下美國(guó)基準(zhǔn)國(guó)債收益率大幅下跌有關(guān)。美國(guó)本土公司埃克森美孚和雪佛龍收益率接近疫情前水平，其他公司美元債收益率仍高于疫情前。歐洲國(guó)債基準(zhǔn)收益率出現(xiàn)小幅上升，歐洲市場(chǎng)國(guó)際石油公司債券收益率并沒(méi)有經(jīng)歷下跌階段，仍處于高位水平。

盡管?chē)?guó)際石油巨頭債券收益率上升、信用溢價(jià)較高，但除埃克森美孚外，國(guó)際石油公司債務(wù)期限分布合理，短期內(nèi)到期債務(wù)金額較少，并通過(guò)積極的資本運(yùn)作手段，削減資本支出、大幅融資，償債壓力較小，評(píng)級(jí)沒(méi)有發(fā)生變化，基本不會(huì)出現(xiàn)到期不能兌付、債務(wù)爆表等尾部風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生。

　　資本運(yùn)作手段

國(guó)際石油巨頭在應(yīng)對(duì)2014-2015年油價(jià)下跌時(shí)，積累了資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。在此次油價(jià)下跌中，通過(guò)投融資響應(yīng)沉著有序，在短期內(nèi)已取得實(shí)質(zhì)性成效，迅速恢復(fù)了市場(chǎng)情緒和信心，在基本面層面支撐了相對(duì)樂(lè)觀的金融市場(chǎng)表現(xiàn)。

削減資本性支出、加快資產(chǎn)剝離，是國(guó)際石油巨頭最重要的資本運(yùn)作手段。例如，埃克森美孚宣布將2020年資本支出從330億美元削減至230億美元。BP(英國(guó)石油公司)資產(chǎn)剝離計(jì)劃規(guī)模最大，將2020年100億美元資產(chǎn)規(guī)模剝離至剩余60億美元，并宣布2021年中期之前再剝離50億美元。

資本性支出削減計(jì)劃主要集中于上游短期靈活項(xiàng)目和勘探項(xiàng)目，延遲未批準(zhǔn)的項(xiàng)目開(kāi)發(fā)及優(yōu)化項(xiàng)目。加快原資產(chǎn)剝離計(jì)劃主要是加快執(zhí)行速度、宣布部分區(qū)域新的資產(chǎn)剝離計(jì)劃。但兩者相比，以資本性支出削減為主。

新冠肺炎疫情暴發(fā)以來(lái)，國(guó)際石油巨頭相繼進(jìn)行債券融資以補(bǔ)充現(xiàn)金流，引發(fā)新一輪國(guó)際石油公司“債券發(fā)行潮”。新發(fā)行的債券受到了投資者的青睞，如殼牌、BP均出現(xiàn)超額認(rèn)購(gòu)，壓低了融資利率20BP～30BP(基點(diǎn))。新發(fā)行的債券期限分布合理，呈現(xiàn)短、中、長(zhǎng)期均勻分布。融資成本整體比新冠肺炎疫情前高，但5~7年的中期債券利率控制在2.5%以?xún)?nèi)，10年期及以上長(zhǎng)期債券利率控制在3.5%以?xún)?nèi)，與新興市場(chǎng)的國(guó)家利率相比仍處于較低區(qū)間。

為維持經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量，所有國(guó)際大型石油公司均公開(kāi)表示暫停日后的股票回購(gòu)計(jì)劃和堅(jiān)持以資產(chǎn)剝離、籌措現(xiàn)金的方式維持股息水平。殼牌在二戰(zhàn)之后從未減少股息，道達(dá)爾近30年、埃尼公司自IPO以來(lái)也未減少股息，BP僅在墨西哥灣漏油事件后減少股息。相比之下，俄羅斯國(guó)家石油公司仍以充足的現(xiàn)金流在3月末執(zhí)行了價(jià)值20億美元的股票回購(gòu)計(jì)劃，旨在油價(jià)低迷下回購(gòu)被低估的公司股票。從歷史來(lái)看，其頻繁回購(gòu)公司股票并在大型并購(gòu)時(shí)重新發(fā)行庫(kù)存股融資是慣用的資本運(yùn)作手段。

　　金融活動(dòng)前瞻

如果疫情持續(xù)發(fā)展，石油公司通過(guò)金融活動(dòng)的應(yīng)對(duì)工具箱仍然十分充足。除上述資本運(yùn)作手段外，還包括重啟股票股利、營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流管理以及發(fā)行混合型資本工具以補(bǔ)充股東權(quán)益。

2014年低油價(jià)沖擊下，除埃尼公司外所有的國(guó)際大型石油公司發(fā)放股票股利，2017年以后停止并實(shí)行股票回購(gòu)對(duì)沖避免股權(quán)稀釋。2020年，國(guó)際石油公司將重啟股票股利計(jì)劃。依據(jù)2015-2017年的歷史數(shù)據(jù)，股票股利所占比例范圍為25%(BP)～60%(道達(dá)爾)。如按照BP自2016年以來(lái)實(shí)行的股票股利計(jì)劃，分析師預(yù)計(jì)其將在2020年分發(fā)70億美元的股票股利，占總股利的20%，節(jié)省15億～20億美元的現(xiàn)金股利支出。

2014-2015年，國(guó)際大型石油公司通過(guò)降低存貨價(jià)值、嚴(yán)格管理應(yīng)收及應(yīng)付賬款來(lái)提高現(xiàn)金流量水平。營(yíng)運(yùn)資金管理也將成為2020年提高現(xiàn)金流量的重要工具。2014-2015年，通過(guò)積極的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金管理，埃尼公司年均盈余36億美元，相當(dāng)于2019年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的30%；道達(dá)爾年均盈余31億美元，相當(dāng)于2019年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的10%。

標(biāo)普和穆迪均分配混合資本工具中股權(quán)成本額度50%，分別占公司總投入資本15%以及總權(quán)益25%。這使得國(guó)際大型石油公司有發(fā)行混合資本工具中的足夠空間來(lái)改善資產(chǎn)負(fù)債表。道達(dá)爾在2015-2016年發(fā)行了92.5億歐元的混合資本工具。市場(chǎng)對(duì)個(gè)體發(fā)行的混合資本工具存在金額上限。以2019年計(jì)算，該工具可以減少2%(BP)～15%(挪威國(guó)油)的凈債務(wù)額。

通過(guò)各項(xiàng)金融及資本運(yùn)作手段，國(guó)際石油巨頭在未來(lái)新冠肺炎疫情持續(xù)發(fā)酵下現(xiàn)金流情況仍預(yù)計(jì)較為良好，基本面將大概率維持穩(wěn)定。