OPEC對(duì)世界石油市場(chǎng)的影響正逐漸減弱。新興的頁(yè)巖油氣供應(yīng)和行將大量開(kāi)采的巴西與西非遠(yuǎn)海鹽下石油，削弱了OPEC通過(guò)減產(chǎn)縮緊市場(chǎng)供應(yīng)的能力。當(dāng)前的頁(yè)巖生產(chǎn)商具有充足的鉆井未完井，假設(shè)OPEC通過(guò)減產(chǎn)將布倫特原油價(jià)格提升至75美元/桶，頁(yè)巖生產(chǎn)商可能迅速提高產(chǎn)量使市場(chǎng)回到供應(yīng)略大于需求的狀態(tài)。當(dāng)前OPEC已經(jīng)無(wú)法通過(guò)縮緊市場(chǎng)供應(yīng)實(shí)現(xiàn)2011年-2014年那樣的高油價(jià)。

昔日通過(guò)禁運(yùn)掌控市場(chǎng)

1960年9月，占世界原油出口80%的沙特、委內(nèi)瑞拉、科威特、卡塔爾與伊朗的代表在巴格達(dá)與伊拉克官員會(huì)面，成立OPEC。1967年6月6日，以色列與埃及、敘利亞、約旦間“六日戰(zhàn)爭(zhēng)”爆發(fā)。次日阿拉伯陣營(yíng)對(duì)以色列友好國(guó)家實(shí)施禁運(yùn)，致使中東到美國(guó)與英國(guó)的石油運(yùn)輸停擺。然而，此后美國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量激增100萬(wàn)桶/日，很大程度抵消了中東石油在全球市場(chǎng)上的暫時(shí)斷供。同年9月，禁運(yùn)被取消，世界在短時(shí)間內(nèi)經(jīng)歷了另一次石油供應(yīng)過(guò)剩。

美國(guó)石油產(chǎn)量在1970年達(dá)到當(dāng)時(shí)的峰值，隨后備用產(chǎn)能持續(xù)下降，原油產(chǎn)量在30年內(nèi)下降約45%。市場(chǎng)從供應(yīng)過(guò)剩轉(zhuǎn)向供應(yīng)緊縮。

敘利亞與埃及在1973年10月6日攻擊以色列。10月19日戰(zhàn)爭(zhēng)尚未結(jié)束時(shí)，尼克松政府向以色列提供了22億美元的軍事援助計(jì)劃。阿拉伯國(guó)家則通過(guò)暫停向支持以色列的國(guó)家運(yùn)輸石油做出回應(yīng)。此次禁運(yùn)使國(guó)際石油貿(mào)易減少了14%，美國(guó)汽油價(jià)格在幾個(gè)月內(nèi)上漲了40%。

　　美國(guó)頁(yè)巖油“攪局”

通過(guò)水力壓裂與水平鉆井，從致密地層中生產(chǎn)大量原油是美國(guó)過(guò)去十年原油產(chǎn)量增長(zhǎng)的主要原因。美國(guó)原油產(chǎn)量從2010年1月的5390千桶/日增加到2014年12月的9467千桶/日。美國(guó)原油凈進(jìn)口從2010年1月的8330千桶/日減少至2014年12月的7047千桶/日。美國(guó)致密地層的油氣產(chǎn)量增加引發(fā)了又一輪供應(yīng)過(guò)剩，給價(jià)格帶來(lái)下行壓力。

美國(guó)頁(yè)巖油供應(yīng)增加導(dǎo)致全球供應(yīng)過(guò)剩，原油價(jià)格暴跌，2014年6月30日布倫特價(jià)格是112.36美元/桶，到2014年11月27日，布倫特價(jià)格是72.58美元/桶，價(jià)格下跌了35.4%。OPEC成員國(guó)在維也納舉行會(huì)議，雖然一部分成員國(guó)希望減產(chǎn)以阻止原油價(jià)格下滑，但沙特推動(dòng)該組織維持3000萬(wàn)桶/日的生產(chǎn)目標(biāo)。OPEC成員國(guó)達(dá)到并超過(guò)了產(chǎn)量目標(biāo)，導(dǎo)致2015年初原油價(jià)格下跌至50美元/桶以下，迫使美國(guó)非常規(guī)石油生產(chǎn)商遏制成本并大幅減產(chǎn)的同時(shí)，嚴(yán)重?fù)p害了石油出口國(guó)的財(cái)政狀況。

　　OPEC成員國(guó)經(jīng)濟(jì)承壓

2014年增產(chǎn)打壓美國(guó)頁(yè)巖生產(chǎn)商后，能源出口國(guó)的金融儲(chǔ)備在2018年末減產(chǎn)支撐原油價(jià)格時(shí)，不如2014年減產(chǎn)前充足。2014年減產(chǎn)前，原油價(jià)格長(zhǎng)期在100美元/桶以上，OPEC國(guó)家經(jīng)濟(jì)情況良好。2014年末開(kāi)始的增產(chǎn)將原油價(jià)格保持在60美元/桶以下并持續(xù)到了2017年，較低的原油價(jià)格對(duì)OPEC國(guó)家的經(jīng)濟(jì)形成了較大的壓力。

沙特國(guó)際債券未償余額從2016年9月的149億美元上升到2018年12月的916.42億美元。IMF官員預(yù)估2019年沙特財(cái)政平衡油價(jià)需要80-85美元/桶，沙特期望的原油價(jià)格是70-80美元/桶，而2019年布倫特價(jià)格的樂(lè)觀預(yù)期是75美元/桶。雖然沙特的債券利率在國(guó)際市場(chǎng)上較低，但沙特可能無(wú)法接受新一輪的低油價(jià)。

　　多樣化的新興油氣產(chǎn)地

　　使油價(jià)不再完全受控于OPEC

新的非常規(guī)的油氣供應(yīng)削弱了伊朗影響全球石油市場(chǎng)的努力，打擊了卡特爾的壟斷，美國(guó)頁(yè)巖油氣、巴西鹽下石油、以色列利維坦天然氣田等新興的油氣供應(yīng)削弱了中東的能源影響力。

新興的油氣產(chǎn)地削減了OPEC進(jìn)行油價(jià)調(diào)控的手段，新興的美國(guó)頁(yè)巖、巴西鹽下石油與印度等新興國(guó)家增長(zhǎng)的需求對(duì)應(yīng)，降低了OPEC的市場(chǎng)份額占比。雖然華爾街向OPEC表示，不需要擔(dān)心美國(guó)頁(yè)巖搶占OPEC的市場(chǎng)份額，但就巴西與西非的鹽下石油產(chǎn)量而言，按巴西官方的估測(cè)，在2025年，巴西鹽下石油產(chǎn)量能達(dá)到現(xiàn)在美國(guó)的石油產(chǎn)量。

　　OPEC充當(dāng)機(jī)動(dòng)產(chǎn)油國(guó)的角色

1971年后的十年之內(nèi)，OPEC的許多成員國(guó)開(kāi)始部分或者全部國(guó)有化其石油資源。在1999年，委內(nèi)瑞拉與俄羅斯將大部分石油資源國(guó)有化，并限制外國(guó)石油公司的進(jìn)入。除了伊拉克、利比亞等國(guó)家，OPEC與俄羅斯大部分石油資源由國(guó)有企業(yè)掌握，產(chǎn)量的調(diào)控十分簡(jiǎn)單。以沙特阿美為例，沙特阿美的長(zhǎng)期穩(wěn)定產(chǎn)能在1200萬(wàn)桶左右，在2014年末開(kāi)始的增產(chǎn)與2017年的減產(chǎn)中，產(chǎn)量大致在1000萬(wàn)桶/日的沙特的產(chǎn)能變化在10%左右。

在假設(shè)OPEC只通過(guò)產(chǎn)量變化調(diào)節(jié)市場(chǎng)價(jià)格的前提下，OPEC增產(chǎn)或減產(chǎn)都無(wú)法實(shí)現(xiàn)2011-2014年那樣的高油價(jià)。

假設(shè)OPEC如2014年末那樣開(kāi)始增產(chǎn)，通過(guò)低油價(jià)壓制生產(chǎn)成本高的非常規(guī)油氣生產(chǎn)商，如美國(guó)頁(yè)巖獨(dú)立生產(chǎn)商與巴西鹽下石油生產(chǎn)商。沙特的石油開(kāi)采成本是4美元/桶。2019年上半年沙特阿美的利潤(rùn)是469億美元，不計(jì)算升貼水的情況下，以66美元/桶的平均價(jià)格與700萬(wàn)桶/日的出口量計(jì)算，原油成本是28.7美元/桶附近。二疊紀(jì)獨(dú)立生產(chǎn)商大部分的盈虧平衡點(diǎn)在40-46美元/桶附近。低油價(jià)能有效打壓頁(yè)巖獨(dú)立生產(chǎn)商的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

雖然OPEC增產(chǎn)導(dǎo)致的低油價(jià)能暫時(shí)打壓美國(guó)頁(yè)巖生產(chǎn)商，但小型生產(chǎn)商具有很強(qiáng)的自由度。雖然在進(jìn)行頁(yè)巖“淘金”的小型生產(chǎn)商的活躍鉆機(jī)數(shù)迅速減少，但小型生產(chǎn)商可以通過(guò)破產(chǎn)、兼并與重組等方式度過(guò)低油價(jià)時(shí)期。在2015年，共有44家油氣生產(chǎn)商申請(qǐng)保護(hù)，合并債務(wù)是174億美元。隨著原油價(jià)格在2018年回升至高位，小型生產(chǎn)商的鉆井?dāng)?shù)量迅速增加。同時(shí)2015年開(kāi)始的兼并重組優(yōu)化了頁(yè)巖生產(chǎn)商的生產(chǎn)成本并促進(jìn)了新技術(shù)的使用。

而OPEC等以能源為支柱產(chǎn)業(yè)的國(guó)家，國(guó)有化的石油公司需要承擔(dān)財(cái)政支出。伴隨著長(zhǎng)期的低油價(jià)，沙特在2016年12月國(guó)際債券季度凈發(fā)行額從9月的8.13億美元上升至302.36億美元。由于沙特嚴(yán)重依賴(lài)石油公司的收入，低油價(jià)壓制非常規(guī)生產(chǎn)商并不能持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。

假設(shè)OPEC如第一次阿拉伯石油禁運(yùn)一樣進(jìn)行減產(chǎn)。在當(dāng)前情況下，除“OPEC＋”外的其他國(guó)家石油備用產(chǎn)能充足。美國(guó)頁(yè)巖油氣由于優(yōu)良的地理位置更容易被大量開(kāi)采，而巴西與西非遠(yuǎn)海的鹽下石油當(dāng)前只是實(shí)驗(yàn)性的勘探與開(kāi)采，鹽下石油的產(chǎn)能可能無(wú)法在幾個(gè)月內(nèi)投入市場(chǎng)。

如果OPEC通過(guò)減產(chǎn)縮減全球供應(yīng)，當(dāng)原油價(jià)格達(dá)到OPEC理想的70美元/桶以上時(shí)，美國(guó)頁(yè)巖產(chǎn)商會(huì)在3-6個(gè)月內(nèi)通過(guò)新開(kāi)鉆井與完成鉆井未完井迅速填補(bǔ)OPEC退出的市場(chǎng)份額。美國(guó)頁(yè)巖小型公司在年初的理想價(jià)格是WTI　60美元/桶。

當(dāng)前OPEC可能開(kāi)始充當(dāng)維持短期供需平衡的角色。在當(dāng)前中美貿(mào)易爭(zhēng)端導(dǎo)致的需求擔(dān)憂下，WTI可能在50-65美元/桶附近震蕩。當(dāng)WTI價(jià)格觸及50美元/桶時(shí)，OPEC可能利用自身快速產(chǎn)量調(diào)節(jié)的優(yōu)勢(shì)對(duì)外釋放減產(chǎn)消息穩(wěn)定原油價(jià)格。對(duì)于供需失衡擴(kuò)大的情況，沙特通過(guò)進(jìn)一步減少出口量提振原油價(jià)格。如果沙特是在OPEC中充當(dāng)機(jī)動(dòng)產(chǎn)油國(guó)的角色，那么OPEC在全球原油市場(chǎng)中則充當(dāng)大號(hào)機(jī)動(dòng)產(chǎn)油國(guó)角色。

對(duì)于數(shù)百家美國(guó)頁(yè)巖生產(chǎn)商，強(qiáng)調(diào)資本紀(jì)律與減產(chǎn)的必要性可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上華爾街切斷頁(yè)巖生產(chǎn)商的融資渠道，要求提高投資回報(bào)與關(guān)注經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流對(duì)原油產(chǎn)量增長(zhǎng)的抑制作用。獨(dú)立生產(chǎn)商更多的受市場(chǎng)價(jià)格影響，產(chǎn)量與市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系密切。美國(guó)產(chǎn)量增長(zhǎng)的價(jià)格底線可能在WTI的47-50美元/桶，在面對(duì)較低的價(jià)格與石油公司的競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，獨(dú)立生產(chǎn)商更傾向于使用新技術(shù)降低成本獲得更高的競(jìng)爭(zhēng)力。

美國(guó)頁(yè)巖主產(chǎn)區(qū)二疊紀(jì)盆地的鉆井未完井從2015年1月份的1138座增加至2019年7月份的3999座。如果原油價(jià)格升高，當(dāng)前大量的鉆井未完井可能迅速投產(chǎn)，供應(yīng)量的增加可能減弱OPEC減產(chǎn)對(duì)油價(jià)的推動(dòng)。對(duì)于數(shù)百家獨(dú)立生產(chǎn)商而言，在2025年美國(guó)形成新的石油壟斷前，自發(fā)的調(diào)控頁(yè)巖產(chǎn)量可能難以實(shí)現(xiàn)。(作者系前海期貨研究員)