公司是國(guó)內(nèi)非道路用中高速中大功率柴油機(jī)和氣體發(fā)動(dòng)機(jī)的主要生產(chǎn)商，是我國(guó)石油勘探大型動(dòng)力設(shè)備的惟一提供者。在石油石化系統(tǒng)中、大功率柴油機(jī)市場(chǎng)占有率90%以上；在中國(guó)非道路用中大功率內(nèi)燃機(jī)市場(chǎng)占有率約16%。目前，來(lái)自石油勘探的銷(xiāo)售只占30%左右，公司逐漸擺脫以前對(duì)石油系統(tǒng)的依賴(lài)，將190缸徑系列產(chǎn)品作用拓展到工礦、船用、應(yīng)急發(fā)電、工礦機(jī)車(chē)、氣體機(jī)等諸多領(lǐng)域。

　　公司2006年的搬遷將其帶入新的發(fā)展階段，規(guī)模大幅擴(kuò)張，制造能力國(guó)際領(lǐng)先。搬遷后廠房占地從185畝增加到850畝，產(chǎn)能從目前的2000臺(tái)可分期增加到4000臺(tái)以上。新廠房總投資6.15億元，其中4億元為政府給集團(tuán)的土地補(bǔ)償金，集團(tuán)將其作為搬遷補(bǔ)償無(wú)償轉(zhuǎn)給上市公司。新廠擁有國(guó)際先進(jìn)水平的內(nèi)燃機(jī)研發(fā)及試驗(yàn)設(shè)施，國(guó)際先進(jìn)的機(jī)體、曲軸、缸蓋等加工總裝生產(chǎn)線。

　　技術(shù)與國(guó)際對(duì)手同源。公司技術(shù)主要源自?shī)W地利avl，國(guó)際著名的發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)研究服務(wù)公司。Avl與全球主要發(fā)動(dòng)機(jī)制造公司聯(lián)合研制原型機(jī)，制造公司再根據(jù)不同需求進(jìn)一步開(kāi)發(fā)出多用途的拓展機(jī)型。公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手卡特彼勒也是與avl進(jìn)行合作研發(fā)的。公司已經(jīng)將avl的190缸徑用途拓展到極致，目前雙方正在合作研究260和140缸徑兩種新型機(jī)型，預(yù)計(jì)公司未來(lái)的產(chǎn)品線向上可以拓展到更大功率的船用，向下可以到重型汽車(chē)、工程機(jī)械等，系列會(huì)大大豐富。

　　石油系統(tǒng)以及發(fā)電機(jī)、船用等領(lǐng)域?qū)Σ裼蜋C(jī)需求旺盛。石油系統(tǒng)的需求是長(zhǎng)期的，主要是用在勘探和打井階段。油井的開(kāi)采經(jīng)濟(jì)性與油價(jià)高度相關(guān)，國(guó)際油價(jià)居高不下，原來(lái)開(kāi)采不經(jīng)濟(jì)的井會(huì)變的經(jīng)濟(jì)；我國(guó)三大石油公司加快拓展海外業(yè)務(wù)，要在海外購(gòu)買(mǎi)油田、勘探、打井；國(guó)內(nèi)新油田，比如近期的冀東南堡、大慶海拉爾等油田的發(fā)現(xiàn)和開(kāi)采也將帶動(dòng)設(shè)備需求。預(yù)計(jì)石油系統(tǒng)的需求近幾年可保持20%以上的增長(zhǎng)。此外，公司70%的柴油機(jī)用于石油系統(tǒng)之外，主要是應(yīng)急發(fā)電設(shè)備和船用。船用主要是直列機(jī)，未來(lái)將逐漸轉(zhuǎn)移到河北分公司，主要用于工程船、運(yùn)輸船、客輪、漁政船、漁船、軍艦等主輔機(jī)動(dòng)力，下游需求旺盛，不過(guò)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較激勵(lì)，毛利不高。應(yīng)急發(fā)電設(shè)備用途廣泛，工廠、場(chǎng)館、大型建筑等要求電力持續(xù)供應(yīng)領(lǐng)域需求較大，前幾年電力供應(yīng)緊張時(shí)設(shè)備銷(xiāo)售火爆，近幾年平穩(wěn)增長(zhǎng)，不過(guò)由于用途廣泛，需求拓展空間較大。公司柴油機(jī)國(guó)內(nèi)和國(guó)外的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要是卡特彼勒，公司新產(chǎn)品3000系列與卡特彼勒(CAT)3512型柴油機(jī)相比，轉(zhuǎn)速、功率范圍已能將其完全覆蓋，油耗、大修期兩者相當(dāng)，性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，因此未來(lái)出口市場(chǎng)拓展也值得看好（目前每年只有6000萬(wàn)左右，不到10%）。

　　氣體機(jī)將是公司近幾年新的增長(zhǎng)點(diǎn)。氣體機(jī)主要將采煤、采油、煉鋼、石化、釀酒等過(guò)程中收集的天然氣、煤層氣、煉焦煤氣、沼氣等可燃?xì)怏w燃燒，提供動(dòng)力，用于發(fā)電。該產(chǎn)品符合國(guó)家安全、環(huán)保、循環(huán)經(jīng)濟(jì)政策，可提高生產(chǎn)企業(yè)綜合利用水平，降低成本。目前，采煤、采油領(lǐng)域需求增長(zhǎng)較快，其他用途也開(kāi)始推廣（公司去年參與濟(jì)南垃圾衛(wèi)生填埋沼氣發(fā)電工程項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)設(shè)備在該領(lǐng)域零突破）。另外，公司氣體機(jī)在西氣東輸一期項(xiàng)目中兩個(gè)基站首用良好（主要用于運(yùn)輸氣體壓縮和發(fā)電），如果08年西氣東輸二線開(kāi)建，根據(jù)現(xiàn)有政策，設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率將大幅提升，對(duì)公司氣體機(jī)需求促進(jìn)巨大。公司在氣體機(jī)領(lǐng)域國(guó)內(nèi)對(duì)手主要是“勝動(dòng)”，以前公司的一個(gè)維修分公司，技術(shù)實(shí)力相對(duì)較弱。勝動(dòng)占了國(guó)內(nèi)60%的份額，收入是公司氣體機(jī)的4倍左右，整個(gè)行業(yè)還有一半靠進(jìn)口。考慮到濟(jì)柴的技術(shù)和制造水平，如果產(chǎn)能上來(lái)，市場(chǎng)份額有望大幅提升。我們比較看好氣體機(jī)的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)07年收入在2.8個(gè)億左右，增長(zhǎng)90%，由于是符合政策的新產(chǎn)品，未來(lái)幾年增長(zhǎng)可望維持高速。

　　投資收益占比較大，增長(zhǎng)看石油建設(shè)。去年投資收益占公司凈利潤(rùn)的59%左右，主要源自對(duì)寶雞鋼管和咸陽(yáng)鋼管鋼繩38%和45%的投資，去年貢獻(xiàn)的投資收益接近7000萬(wàn)。這兩家公司的景氣主要是受?chē)?guó)家及全球石油建設(shè)帶動(dòng)，都處于歷史最好時(shí)期。未來(lái)幾年，全球石油管道建設(shè)仍將維持在較高熱度，印度、中亞、俄羅斯、中國(guó)都有大規(guī)模建設(shè)計(jì)劃，預(yù)計(jì)需求至少可以維持穩(wěn)定高速增長(zhǎng)。

　　中油物裝石油機(jī)械業(yè)務(wù)板塊性明顯。集團(tuán)業(yè)務(wù)主要有貿(mào)易和裝備制造兩大業(yè)務(wù)板塊，之間相關(guān)度不大。石油裝備業(yè)務(wù)主要包括鉆采（寶雞石油機(jī)械廠，05年收入10億元，出口3000萬(wàn)，凈利潤(rùn)4000萬(wàn)）、制管（寶雞石油鋼管廠，06年利潤(rùn)1.4億）和動(dòng)力（濟(jì)柴，06年動(dòng)力業(yè)務(wù)利潤(rùn)4800萬(wàn)）三大專(zhuān)業(yè)制造板塊和一個(gè)重要場(chǎng)合用途鋼絲繩生產(chǎn)基地（咸陽(yáng)石油鋼管鋼繩，06年利潤(rùn)3500萬(wàn)），構(gòu)成為從勘探到鉆采、運(yùn)輸提供裝備的較為系統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)鏈，相關(guān)度較高，板塊性明顯。其他三塊業(yè)務(wù)實(shí)力突出，寶石機(jī)已是全球最大的陸地鉆機(jī)制造商；寶管廠近年來(lái)在長(zhǎng)輸管線市場(chǎng)上占有率穩(wěn)居第一，也已經(jīng)走出國(guó)門(mén)；咸陽(yáng)廠是行業(yè)內(nèi)公認(rèn)的重要場(chǎng)合用途鋼絲繩生產(chǎn)基地。公司曾在2002年購(gòu)入寶雞鋼管和咸陽(yáng)鋼管鋼繩分別38%和45%的股權(quán)，2003年又收購(gòu)集團(tuán)華北第一機(jī)械廠動(dòng)力分廠，業(yè)務(wù)及利潤(rùn)已非單純的動(dòng)力專(zhuān)業(yè)，由此推測(cè)，從物裝層面看，將石油裝備整合到統(tǒng)一平臺(tái)應(yīng)該不是新的想法。從中海油的做法看，石油、服務(wù)、工程三塊業(yè)務(wù)分別整合后成獨(dú)立的上市公司，這多少對(duì)中石油的可能做法有些啟示。

　　今年四月，物裝老總剛剛發(fā)生變更，新任者是中石油資本運(yùn)營(yíng)部老總，是主導(dǎo)中石油A股回購(gòu)的主角，這使大家對(duì)集團(tuán)的資本運(yùn)作有了更多的期待。

　　公司06年底完成搬遷，全年受搬遷影響，收入增長(zhǎng)不大，07年是受益搬遷的第一年，預(yù)計(jì)公司收入將有較大增長(zhǎng)，規(guī)模接近11個(gè)億水平（增34％）。不過(guò)，搬遷后燃料、折舊等開(kāi)支將大幅增加，對(duì)成本和費(fèi)用的影響較大，預(yù)計(jì)毛利率將有所下降，費(fèi)用增加。08年以后，隨著產(chǎn)能的釋放，主打產(chǎn)品毛利會(huì)逐漸上升。預(yù)計(jì)07－09年eps分別為0.6、0.91、1.19元，市盈率雖然不低，不過(guò)企業(yè)未來(lái)四年的增長(zhǎng)率在35%左右，市盈率水平會(huì)迅速降下來(lái)。并且，考慮到公司基本面08年向好、西氣東輸二線及集團(tuán)資本運(yùn)作等預(yù)期，建議PEG取1.1倍，市盈率39倍,目標(biāo)價(jià)35元，建議謹(jǐn)慎增持，長(zhǎng)期持有。

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