如果說2009年一季度原油的反彈是對前期過于悲觀下跌的修正，那么二季度的快速拉升可謂矯枉過正。季節性相對旺盛的需求，資本市場較充實的資金流，地緣政治上的一些干擾等是主導前一階段上漲行情的主要因素，但這一系列因素很難維系原油價格的持續上漲。

  對經濟復蘇的思考

  歷史上多次經濟危機最終都以政府赤字的擴大而結束。政府的援助和信貸的寬松一定會使市場流動性增加，但這不是商品價格可以持續上漲的依據，經濟面能否穩定走好才是維持價格上升的決定因素。與當前全球的經濟形勢相比，很明顯現在商品價格的反彈幅度已經偏高。從Economagic提供的美國房屋出售率數據看，美國房市至少還需少兩年以上時間才談得上是真正恢復，而經濟復蘇的具體表現并不能單純參考單月房屋銷售率的少許上漲。從就業數據上看，也不讓人寬心。在美國總人口仍以較穩定的速度增長的情況下，近幾年的就業人口數據仍在繼續下降。雖然降幅開始逐步減少，但同樣也不能說明經濟已經開始復蘇。

  除去輸入市場的資金較為充裕外，目前的經濟狀態只能與2004年以前的經濟狀況相比，但是當前的商品價格仍然在2004-2007年間的高點。

  對一季度去庫存化的思考

  應該說，一季度國內市場前期庫存量居高不下而需求量下降的情況得到了較好改善，石油化工整個產業都進行了一輪去庫存化的過程，但產能過剩的格局沒有改變，去庫存化并沒有改變市場供需結構。最近市場上不乏一些“去產能化”的說法，而“去產能化”遠比“去庫存化”更為艱難和復雜。上期所龐大的燃料油庫存就說明了這一問題。

  2009年1月初以來，上期所燃料油可交割庫存及注冊倉單有增無減，在5月份進一步拉升并創下歷史性新高紀錄，BP南沙交割庫及泰山石化交割庫庫容基本飽和。6月份，燃料油注冊倉單一度高達451,800噸，期貨市場存在的潛在實盤拋單約4.5萬手，大約占到當前期貨市場總拋單的四成，潛在的實貨拋盤比重非常高。但是，不少投資者對屢次刷新高的上期所燃料油庫存視而不見，認為是特殊時期特殊背景下的“新正常”現象。然而，當調整行情開始展開時，投資者就會看到這些“新正常”的庫存將演變成盤面上實實在在的拋盤。

  對原油期貨盤面結構的思考

  從NYMEX原油期貨的總持倉數據看，2009年年初的反彈仍伴隨總持倉量的增加，但是3月份以后，總持倉量開始下降。截至6月23日CFTC的報告顯示，紐約原油期貨總持倉量為1,110,597手，較2月3日的持倉量減少了143,645手，為2009年以來的次低值。其中，基金持有多單201,463手，持有空單162,093手，凈多比率為3.54%，商業多頭持有572,646手，商業空頭持有624,003手，凈空比率為4.62%。而2月3日基金的凈多比率為2.33%，商業凈空比率為2.13%。由此來看，原油價格的主要推動力量來自于基金凈多單，但價格的上漲整體而言缺乏總持倉增加的配合。另外，原油期貨合約隔月價差自4月份開始持續下滑一直到6月份，告別了金融危機后的異常波動頻率，近期一直在臨近2000-2006年之前的常值區間平穩運行。從價差與價格走勢反比的規律看，原油多頭行情很可能暫告一段落。

  目前市場上的多頭有兩類：一類是認為全球經濟衰退已經結束，資本市場乃至實體經濟復蘇的幼苗正在成長；一類是順勢而為、看空做多的投資者。但無論如何，外圍市場調整的跡象已經開始顯現，國際原油價格進一步下行風險正在累積，意味著戰略性做空機會的來臨。

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