在美元貶值、委內(nèi)瑞拉石油供給危機、OPEC政策壓力以及尼日利亞政治動亂的提振之下，國際原油迭創(chuàng)新高。3月12日，NYMEX原油期貨價格歷史上首次突破110美元/桶，滬燃料油主力5月合約在外盤的帶動下也于3月7日盤中創(chuàng)下了新高4423元/噸的紀(jì)錄。

　　目前，國內(nèi)外油價的問題是社會所關(guān)心的熱點話題，不過NYMEX原油究竟是通過什么樣的傳導(dǎo)機制來影響滬燃料油的，并不是為市場所熟知。我們結(jié)合定性與定量方法來作分析之后發(fā)現(xiàn)，盡管WTI原油與滬燃料油顯著相關(guān)，但協(xié)整檢驗顯示二者不存在一個長期的均衡。因此，長期內(nèi)應(yīng)全面充分考慮燃料油基本面，而不應(yīng)只是簡單關(guān)注原油市場狀況。

　　NYMEX的輕質(zhì)低硫原油(WTI)期貨合約是目前世界上商品期貨交投最活躍的期貨品種之一。由于該合約良好的流動性以及很高的價格透明度，NYMEX的輕質(zhì)低硫原油期貨價格被看作是世界石油市場上的基準(zhǔn)價之一。世界許多原油市場的價格都是在NYMEX原油的基礎(chǔ)上加上貼水決定的。

　　新加坡成品油市場盡管只有十多年的時間，但因其巨大的市場需求、優(yōu)良的港口條件以及規(guī)范化管理金融支持，已經(jīng)成為南亞和東南亞的石油交易中心，燃料油在該市場占有很大的份額。作為原油的下游產(chǎn)品，原油的漲跌勢必會影響到燃料油的價格。NYMEX和新加坡都是開放的石油市場，價格也都實現(xiàn)了完全市場化，所以NYNEX原油價格的漲跌會很快地傳導(dǎo)到新加坡燃料油市場。

　　中國燃料油進口貿(mào)易基本都是在新加坡市場完成，黃浦市場進口燃料油近一半來自新加坡，這包括從馬來西亞和印尼海上錨地駁運的燃料油。進口價格則無論進口油品來自哪里基本都以新加坡MOPS價格為基準(zhǔn)價進行計價，MOPS平均價+貼水為進口燃料油的到岸成本。燃料油作為中國石油（愛股,行情,資訊）市場開放的一個試點，是所有油品中市場化最高的品種。燃料油期貨價格通常領(lǐng)先于現(xiàn)貨價格，因此，國內(nèi)燃料油期貨價格對新加坡燃料油價格的變動是非常敏感的。

　　由此可見，NYMEX原油期貨可以通過新加坡燃料油市場來影響滬燃料油價格，傳導(dǎo)路徑是NYMEX原油期貨—新加坡燃料油—滬燃料油。另外，NYMEX原油期貨價格變化也可直接通過市場心理波動影響到滬燃料油價格。

　　但是，NYMEX原油期貨對滬燃料油的引導(dǎo)強度分析還需要作定量的研究。我們選取了2005.1.4-2007.11.30數(shù)據(jù)樣本，對WTI原油連續(xù)和滬燃料油連續(xù)的相關(guān)性進行分析。通過SPSS統(tǒng)計軟件分析結(jié)果顯示，二者在1%的水平下顯著相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.829。為了說明WTI原油與滬燃料油之間的引導(dǎo)關(guān)系，我們對二者作Granger因果檢驗。在做因果檢驗之前，首先對時間序列做平穩(wěn)性檢驗，數(shù)據(jù)樣本同于相關(guān)分析數(shù)據(jù)。單位根(ADF)檢驗結(jié)果顯示，WTI原油與滬燃料油都是一階非平穩(wěn)序列。

　　我們分別對WTI原油期貨前一日收盤價與滬燃料油當(dāng)日開盤價、收盤價做Granger因果檢驗。滬燃料油連續(xù)樣本數(shù)據(jù)取值區(qū)間為2005.1.5-2007.11.30，WTI原油樣本數(shù)據(jù)取值區(qū)間為2005.1.4-2007.11.29。檢驗之前，需要對樣本時間序列做一階差分，以轉(zhuǎn)換為平穩(wěn)序列。檢驗結(jié)果顯示，在5%的顯著性水平下，滬燃料油當(dāng)日開盤價不是WTI原油前一日收盤價變化的原因，而WTI原油前一日收盤價是滬燃料油當(dāng)日開盤價變化的原因；滬燃料油當(dāng)日收盤價不是WTI原油前一日收盤價變化的原因，WTI原油前一日收盤價也不是滬燃料油當(dāng)日收盤價變化的原因。其中，WTI原油前一日收盤價是滬燃料油當(dāng)日開盤價變化原因的概率接近100%。

　　我們選用最優(yōu)滯后階數(shù)，采用Johansen方法檢驗WTI原油與滬燃料油之間的協(xié)整關(guān)系。統(tǒng)計結(jié)果顯示二者之間不存在協(xié)整關(guān)系。根據(jù)Granger因果檢驗，WTI原油價格能夠顯著引導(dǎo)滬燃料油價格開盤價漲跌，所以，滬燃料油的短期操作依據(jù)主要還是NYMEX原油價格變化。

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