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建研集團:原材料價格大幅下跌 成本有望繼續下降

   2012-06-18

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  生意社06月18日訊

  工業萘和環氧乙烷價格大幅下跌

  根據我們的價格監測,目前公司二代與三代減水劑的主要原材料(工業萘和環氧乙烷)市場價格在最近出現大幅下跌。華東某廠工業萘出廠價與一季度末相比環比下跌13%,與去年同期相比下跌23%;上海石化環氧乙烷出廠價與一季度末相比下跌14%,與去年同期相比下滑14%。

  原材料價格下跌有利于公司毛利率提升

  我們認為近期原材料價格的大幅下滑有利于公司毛利率的提升。原因有兩點:減水劑原材料成本占比高達80-90%,公司盈利水平對原材料價格變動敏感;

  減水劑終端產品價格較為穩定,每立方米混凝土所用減水劑成本約為15元左右,變動不大,因為一方面減水劑占混凝土成本很小,另一方面減水劑下游客戶(混凝土攪拌站)選擇產品主要看重廠商的服務能力和墊資能力。

  在盈利能力進一步改善的基礎上,建研集團的業績將具備更大的向上彈性:

  雖然目前經濟疲弱,但是公司減水劑業務通過持續橫向擴張,收入仍將保持較快增長;我們測算公司今年業績為1.30元,其中減水劑的凈利潤率假設為12%(2011年為10%);凈利潤率每提升1個百分點,年化業績增長接近0.06,彈性較大。

  盈利預測及投資建議:

  公司潛在擴張空間很大,公司競爭優勢明顯,未來2-3年仍將保持高增長態勢;目前估值仍有較大安全邊際(2012年20倍不到),和相關行業其他成長股(例如裝飾股、園林股等)相比估值優勢明顯;成本端持續下滑使得公司未來業績向上超預期的彈性較大。維持“買入”評級。

  風險提示:

  固定資產投資持續大幅下滑,原材料暴漲。

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