生意社03月27日訊

　　2011年業(yè)績概要：公司2011年收入同比大幅增長70.4%至102.7億元(人民幣，下同)，其中制冷劑、高分子材料及有機硅業(yè)務收入分別同比提升70.9%、125.2%及94.7%至55.6億元、31.8億元和10.7億元，銷售占比分別為55.7%、31.8%及10.7%。

　　PTFE及新型制冷劑為增長亮點：2011年公司銷售PTFE樹脂1.97萬噸，濃縮液4，700噸，分部收益占比由2010年的23%提升至31%，分部毛利率達48%；另一主要產(chǎn)品新型制冷劑實現(xiàn)銷售約8，000噸，占制冷劑分部銷售由47%提升至54%，盡管年內(nèi)制冷劑價格出現(xiàn)大幅波動，但溢利率仍較2010年提升6.5%至30.7%。

　　制冷劑價格處于底部，PTFE價格已回調(diào)：2011年制冷及價格呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢，年內(nèi)價格高低點將近50%，因此下半年利潤較上半年出現(xiàn)明顯回落。傳統(tǒng)制冷劑R22全年均價約為21200元/噸，較2010年仍有39%的提升，目前R22價格仍在2011年以來的底部(14000-14500元/噸)。由于原材料R22價格的大幅回落，下游PTFE價格出現(xiàn)一定回調(diào)，目前均價為10萬元/噸，較年內(nèi)最高回落約25%。

　　產(chǎn)能擴充計劃：2012年公司計劃今年投入8千萬元用于擴充5，000噸分散樹脂及2，000噸濃縮液、新建2萬噸四氟乙烯以及2萬噸R32，2013年上半年均有望投產(chǎn)；同時公司計劃提升有機硅產(chǎn)能20%，屆時新增收入約6千萬元。

　　收購上游螢石礦提升價值鏈：2011年10月公司以8千萬元收購一螢石礦，預計將提供5-10萬噸/年螢石供應，由于該礦山目前已具備一條生產(chǎn)線，改進生產(chǎn)設備后預計年內(nèi)將提供5萬噸螢石產(chǎn)量，將進一步降低公司生產(chǎn)成本。

　　2012年展望：我們認為制冷劑價格目前已基本處于底部，但由于下游需求仍無明顯改善，短期看可能仍將在低位徘徊，隨著5月份需求旺季的來臨價格有望回升。2012年公司產(chǎn)能并無明顯提升，管理層也表示未來兩年將會在研發(fā)上做更進一步努力，力爭將研發(fā)費用由目前的不足1%銷售占比提升至2013年的3%。

　　估值及投資建議：從產(chǎn)業(yè)鏈一體化、技術(shù)及產(chǎn)能來看，公司在行業(yè)具有較大優(yōu)勢，我們認為2012年由于并無更多新增產(chǎn)能的投放，產(chǎn)能的全面釋放以及進一步提升新型制冷劑的銷售比例將是增長的主要動力，但由于2011年制冷劑及PTFE價格相對處于高位，因此預計今年業(yè)績將于2011年基本持平。