中石油作為我國最大的能源企業，其主要利潤都來自于上游勘探板塊，2011年占其全部利潤的比重達到了120%。我們分析認為目前市場對中石油的估值更多的反映了其原油板塊的價值（中石油、中石化每萬元市值的原油產能都為0.71噸），但遠未反映中石油在天然氣業務上的巨大優勢。

    我們分析公司在天然氣業務上有以下三大看點：

    1. 有望受益天然氣價格改革：今年天然氣市場化定價改革已經在兩廣破冰，其門站價在3元以上。如果該定價機制下半年能向全國推廣，將有望提價0.75元。據此估算中石油今明兩年業績將可能提高0.1元和0.25元。

    2. 天然氣資源量最為豐富：中石油單位市值天然氣儲量為1.06立方米，是中石化的3.4倍，中石油單位市值天然氣產量為0.038立方米，是中石化的1.6倍。如果未來天然氣價格定價機制能夠理順，中石油還有著很強的天然氣增產能力。我們預計至2015年，中石油天然氣產量能有望達到1000億立方米以上，是目前產量的兩倍。

    3. 天然氣管網資源最為豐富：公司在十一五期間累計投資了1876億元的巨資建設管網，目前擁有3611萬米天然氣管網，相比十五末接近翻倍。基本壟斷了我國長距離天然氣輸送管網。未來隨著西氣東輸量的不斷擴大，公司天然氣管網收入有望大幅提升。

    投資建議及評級

    我們預計公司2012-2014 年每股收益分別為0.75、0.95 、1.06元，我們依照DCF法進行估值，給予目標價10.7元、首次給予公司“增持”評級。

    風險提示

    1. 天然氣調價低于預期，并且海外進口氣價格持續上漲，導致天然氣業務進口虧損擴大；

    2. 原油價格持續下跌，使得勘探收益下滑；而同期成品油市場調價機制沒有出臺，使得煉油板塊并未顯著受益油價下跌