煙臺(tái)萬(wàn)華2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收133.6億元，同比增長(zhǎng)45%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)18.5億元，同比增長(zhǎng)21%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.86元。

    去年四季度MDI價(jià)格下跌盈利弱化以及四季度寧波萬(wàn)華停車(chē)檢修時(shí)間較長(zhǎng)，拖累2011年全年業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)。2011年全年?duì)I收增長(zhǎng)主要來(lái)自于MDI產(chǎn)品擴(kuò)能以及前三季度產(chǎn)品價(jià)格高位銷(xiāo)售旺盛。盡管去年四季度銷(xiāo)售毛利率環(huán)比下滑近10個(gè)百分點(diǎn)，但去年仍然保持了30.55%的高毛利率，較2010年提升5個(gè)百分點(diǎn)。公司總體費(fèi)用率控制穩(wěn)定，在產(chǎn)品盈利提升的前提下，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)63%。由于營(yíng)業(yè)外收支占比下降及所得稅率提升導(dǎo)致利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)增幅分別為45%和21%，低于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)63%的增幅。其中，營(yíng)業(yè)外收支主要是政府補(bǔ)助(所得稅返還額1.55億元)較去年大幅下降以及固定資產(chǎn)處置損失大幅增加1570萬(wàn)元。不考慮非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)增幅達(dá)到58%。

    需求緩慢復(fù)蘇，MDI盈利將呈前低后高態(tài)勢(shì)。盡管目前MDI下游需求仍顯疲軟，但需求正在逐步復(fù)蘇，價(jià)格在觸底回升之中。今年以來(lái)，包括萬(wàn)華及拜耳等公司已多次上調(diào)MDI產(chǎn)品的掛牌價(jià)，目前純MDI和聚合MDI價(jià)格已經(jīng)回升到去年夏天的水平，較景氣低點(diǎn)分別回升了15%和26%。同時(shí)，預(yù)計(jì)建筑保溫領(lǐng)域的聚氨酯需求將有望復(fù)蘇，如果配合相關(guān)政策于2012年出臺(tái)，無(wú)疑將大大推動(dòng)MDI在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的需求。供給方面，今年全球MDI唯一增量是公司寧波二期技改完成，公司將繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。

    暫不考慮煙臺(tái)萬(wàn)華新項(xiàng)目的收益，長(zhǎng)城證券調(diào)整公司2012-2013年EPS分別為1.06元和1.42元，對(duì)應(yīng)PE為14倍和11倍，隨著公司新項(xiàng)目陸續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，公司將從目前的MDI單一供應(yīng)商向以聚氨酯和丙烯酸為核心的高端化學(xué)品供應(yīng)商轉(zhuǎn)型，重新步入高速增長(zhǎng)的通道，當(dāng)前估值較低，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。