下滑趨勢(shì)強(qiáng)于回升跡象
2月份完整數(shù)據(jù)公布之前，一些研究者從零散數(shù)據(jù)中尋找經(jīng)濟(jì)回升的一些跡象。2月份發(fā)電量變?yōu)檎鲩L(zhǎng)，鋼產(chǎn)量增速加快，投資增長(zhǎng)速度較高，汽車銷售量上升等等。但是，2月份數(shù)據(jù)全部公布之后，綜合起來看，下滑趨勢(shì)強(qiáng)于回升跡象。
2月份發(fā)電量增長(zhǎng)5.9%，連續(xù)4個(gè)月單月同比負(fù)增長(zhǎng)之后變?yōu)檎鲩L(zhǎng)，但前兩個(gè)月可比累計(jì)增速計(jì)算為-3.7%，降幅減小，但仍然是負(fù)增長(zhǎng)。今年前兩個(gè)月累計(jì)增速與上年12月同比增速相比，鋼鐵、平板玻璃等投資品產(chǎn)量由負(fù)增長(zhǎng)變?yōu)檎鲩L(zhǎng)，乙烯、純堿等產(chǎn)量負(fù)增長(zhǎng)幅度縮小，但是有色金屬產(chǎn)量負(fù)增長(zhǎng)幅度明顯擴(kuò)大。前兩個(gè)月進(jìn)出口增速累計(jì)下降為-34.2%，其中出口增速為-21.1%，進(jìn)口增速為-27.2%。出口大幅度下降顯示外需減少?zèng)_擊還在急速增強(qiáng)，進(jìn)口下降幅度超過出口，則表明內(nèi)需收縮可能比外需減少造成的下降性沖擊更大。前兩個(gè)月固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)26.5%，增速很高，但固定資產(chǎn)投資月度波動(dòng)幅度很大，年初投資增長(zhǎng)數(shù)據(jù)的可靠性和可分析性很低。
今年前兩個(gè)月消費(fèi)品零售額累計(jì)增長(zhǎng)15.2%，剔除價(jià)格影響，消費(fèi)品零售額實(shí)際累計(jì)增長(zhǎng)15.5%。消費(fèi)品零售額增長(zhǎng)速度較高，但比去年12月同比增速降低約3個(gè)百分點(diǎn)，呈逐步下落趨勢(shì)。作為消費(fèi)品零售的汽車類銷售增長(zhǎng)速度并不高，只有9.3%。消費(fèi)品零售無論是飲食日用品還是耐久消費(fèi)品都沒有出現(xiàn)銷售升溫跡象。
綜合以上數(shù)據(jù)估計(jì)，目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將比上季度下落得更低，而從投資和消費(fèi)變化動(dòng)向看，也沒有出現(xiàn)內(nèi)需擴(kuò)大的跡象，甚至出現(xiàn)了一些內(nèi)需減弱的苗頭。如果內(nèi)需減弱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)更加嚴(yán)重的下滑。
通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)加大
自2008年8月中旬起，鋼鐵、有色金屬、化工原料等市場(chǎng)敏感型價(jià)格暴跌，同時(shí)豬肉等食品價(jià)格大幅度下落。10月底，鋼筋、熱軋鋼板、電解鋁錠、乙烯等產(chǎn)品價(jià)格比三個(gè)月前高峰時(shí)下跌了約50%。豬肉價(jià)格月同比指數(shù)從7月份的10%以上大幅度下跌到11月份約-10%。
各種物價(jià)指數(shù)在短短幾個(gè)月里從高度上漲變?yōu)榧彼傧碌饕?008年貨幣過度緊縮所致。2008年，在全年CPI將控制到4.8%的目標(biāo)下，貨幣政策實(shí)行了極為嚴(yán)厲的貸款緊縮措施。2008年10月，CPI降低到了月同比4%、累計(jì)漲幅6.7%，要想達(dá)到或接近全年累計(jì)4.8%目標(biāo)，最后兩個(gè)月CPI月同比漲幅必須降到零以下，但此時(shí)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)急劇下滑。10月工業(yè)增長(zhǎng)速度劇烈降低3.2個(gè)百分點(diǎn)，下滑到8.2%。11月上旬，從緊貨幣政策緊急宣布改變?yōu)閷捤韶泿耪摺?/FONT>
但是，貨幣貸款的實(shí)際增長(zhǎng)沒有出現(xiàn)明顯快速的放松。11月貸款雖同比增長(zhǎng)16%，但當(dāng)月鋼鐵、有色金屬等主要工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量仍急速下降，工業(yè)增加值增長(zhǎng)速度也降低到5.4%。同時(shí)，外部沖擊劇烈顯現(xiàn)，出口增速?gòu)纳显陆?0%高位下跌為-2.2%，內(nèi)需收縮，進(jìn)口增速下跌到-17.9%。12月，CPI降低到月同比1.2%，工業(yè)增加值增速降低到月同比5.7%。雖然12月貸款增速大幅度升高到18.8%，但是2008年貨幣貸款已經(jīng)緊縮了10個(gè)多月，加之外部沖擊造成疊加效應(yīng)，增長(zhǎng)下滑、物價(jià)下降、需求減弱等接連發(fā)生。
2008年11月，財(cái)政投資擴(kuò)張和貨幣貸款放松措施同時(shí)推出。貸款增速?gòu)?008年10月份的14.6%升高到2009年2月的24.2%。鋼材、有色金屬、化工原料等產(chǎn)品聞風(fēng)而動(dòng)。鋼材價(jià)格2008年11月中旬回升。但是，今年2月中旬以后，鋼材價(jià)格回升變?yōu)檫B續(xù)下降，到3月20日，鋼材綜合價(jià)格指數(shù)比2月中旬下降了10.7個(gè)百分點(diǎn)，主要鋼材品種價(jià)格降低到比去年暴跌后最低點(diǎn)還要低的水平。有色金屬、化工原料、建筑材料等等很多產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品和鋼鐵一樣，前一段時(shí)間價(jià)格產(chǎn)品價(jià)格稍有回升或跌勢(shì)減緩，最近又出現(xiàn)新的下跌。這其中需要我們特別關(guān)注的是需求的過度萎縮。如果需求萎縮不能扭轉(zhuǎn)，將形成需求萎縮與價(jià)格下降的螺旋下降，而這恰是通貨緊縮的典型現(xiàn)象。
應(yīng)當(dāng)調(diào)整財(cái)政貨幣政策
財(cái)政擴(kuò)張投資和貸款增加措施實(shí)施已經(jīng)三月有余，目前政策措施還沒有顯示出經(jīng)濟(jì)回升的效果。有專家認(rèn)為，政策效果顯現(xiàn)還需要一段時(shí)間，如果效果不明顯，再加大措施力度。但是，從國(guó)內(nèi)外曾經(jīng)采取過的類似政策情況看，集中于大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的財(cái)政投資措施不大可能產(chǎn)生出推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升的效果。
上世紀(jì)九十年代日本實(shí)施大規(guī)模財(cái)政投資措施，經(jīng)濟(jì)不但沒有回升反而變?yōu)樨?fù)增長(zhǎng)。日本失敗教訓(xùn)深刻，此次危機(jī)日本的財(cái)政資金不再投于大型項(xiàng)目主要用于擴(kuò)大消費(fèi)。1998年中國(guó)采取財(cái)政投資擴(kuò)張措施，隨后幾個(gè)季度經(jīng)濟(jì)加速下滑，實(shí)施財(cái)政擴(kuò)張投資的整個(gè)五年時(shí)間里，消費(fèi)低弱，經(jīng)濟(jì)增速也低于改革開放三十年平均速度2個(gè)百分點(diǎn)。很多人認(rèn)為1998年財(cái)政投資措施產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)回升效果的說法，與事實(shí)不符。此次財(cái)政投資措施過度重視大型項(xiàng)目建設(shè)，有可能重蹈覆轍。
目前擴(kuò)大財(cái)政支出的資金主要投于大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，大量新增貸款配套給財(cái)政投資項(xiàng)目。這樣投入的財(cái)政資金和銀行貸款，可以使大型項(xiàng)目的投資規(guī)模得到擴(kuò)大，已撥付的新增財(cái)政資金和投放出去的新增貸款，可以使大型項(xiàng)目單位資金充裕，但是大型投資項(xiàng)目吃進(jìn)去的資金很多，工程建設(shè)時(shí)間很長(zhǎng)，見效要到很久以后。大筆財(cái)政資金和長(zhǎng)期貸款資金配置給大型項(xiàng)目，長(zhǎng)時(shí)間呆在銀行賬戶上。重點(diǎn)支持大項(xiàng)目的財(cái)政貨幣措施，產(chǎn)生不出內(nèi)需全面擴(kuò)大的效果。
與此同時(shí)，大批中小企業(yè)有市場(chǎng)需求，卻沒有資金支持，很多中小企業(yè)還困陷在停產(chǎn)破產(chǎn)的困境中，大批失業(yè)人員還沒有回到工作崗位，居民收入和社會(huì)保障正在遭受沖擊，消費(fèi)需求正在減弱。向少數(shù)大項(xiàng)目大企業(yè)傾斜的財(cái)政政策和貨幣政策，可能產(chǎn)生擠出效應(yīng)，很多企業(yè)資金緊缺加重，造成市場(chǎng)需求收縮、通貨緊縮延續(xù)、經(jīng)濟(jì)下滑加深。
在目前情況下，筆者認(rèn)為，我們擴(kuò)大內(nèi)需的財(cái)政政策和貨幣政策應(yīng)當(dāng)作出調(diào)整。在經(jīng)濟(jì)下滑、失業(yè)增多、需求減弱的危機(jī)時(shí)期，減稅優(yōu)惠和增收激勵(lì)的寶貴政策資源應(yīng)當(dāng)優(yōu)先用于解決失業(yè)和刺激消費(fèi)問題，應(yīng)當(dāng)對(duì)具有擴(kuò)大就業(yè)功能的廣大中小企業(yè)給予政策支持。在中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)增大的情況下，財(cái)政政策應(yīng)當(dāng)從集中資金于大項(xiàng)目轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)廣大中小企業(yè)提供貸款擔(dān)保。如果財(cái)政政策和貨幣政策注重?cái)U(kuò)大居民的就業(yè)、收入和消費(fèi)，對(duì)廣大企業(yè)特別是見效周期短的中小企業(yè)提供政策支持，在一個(gè)季度的短期間里就有可能產(chǎn)生出內(nèi)需全面擴(kuò)大、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變回升的明顯效果。
