油價(jià)暴跌,將如何影響資產(chǎn)價(jià)格?來新浪理財(cái)大學(xué),聽上投摩根首席市場(chǎng)策略師蔣先威構(gòu)建有價(jià)值的投資分析
3月13日,接到記者電話時(shí),王笑的嗓子已經(jīng)啞了。
前幾天,他在朋友圈“致歉”,大意是由于近期行情波動(dòng)過于劇烈,各種會(huì)議和電話不斷,未能及時(shí)回復(fù)朋友們的咨詢。
他坦言,“在境內(nèi)暫停外盤而境外仍在交易且波動(dòng)劇烈的情況下,我的工作時(shí)間基本延續(xù)到了凌晨3點(diǎn)。”
為了防范風(fēng)險(xiǎn),他所在的期貨公司已經(jīng)要求全員24小時(shí)緊急相應(yīng),甚至凌晨零點(diǎn)還在開會(huì)為交易日的開盤做準(zhǔn)備。
國(guó)際油價(jià)突然崩塌,改變的不只是王笑的生活和工作。
作為“大宗商品之王”的原油,可以生產(chǎn)6000余種產(chǎn)品,所有與之相關(guān)的行業(yè)都在發(fā)生著深刻的改變。
而當(dāng)前業(yè)內(nèi)最大的痛苦是,國(guó)際油價(jià)的巨幅波動(dòng),讓他們規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力大幅下降,因?yàn)閮r(jià)格波動(dòng)已經(jīng)無關(guān)于供需。
最大的變量轉(zhuǎn)為了,OPEC能否重啟談判、談判結(jié)果如何、能否達(dá)成協(xié)議,以及海外疫情會(huì)如何擴(kuò)散、會(huì)對(duì)需求產(chǎn)生多大程度的抑制……
這些問題,現(xiàn)在無法解決,更難以預(yù)判。
巨幅波動(dòng)下的保守選項(xiàng)
北京時(shí)間3月9日6∶22,Brent原油期貨從45.5美元/桶瞬間跌至35.86美元/桶,隨后更是創(chuàng)下了31.02美元/桶的新低。
單日30%的下跌,業(yè)內(nèi)為之側(cè)目。在這個(gè)過程中,資本市場(chǎng)的參與者所受沖擊最為直接,將其稱為數(shù)十年不遇毫不為過。
現(xiàn)任上海一家資產(chǎn)管理公司原油交易員的王宇,兼顧內(nèi)盤、外盤,而在本周他便調(diào)整了交易策略。
“去年的策略主要是圍繞成本做價(jià)值回歸,以及部分結(jié)構(gòu)化行情,但是隨著近期油價(jià)的大幅回落,策略已經(jīng)完全不一樣了,變得更為保守。”他表示。
一個(gè)直接的表現(xiàn)是,王宇更為注重跨市場(chǎng)、跨品種、跨合約的套利交易,以此規(guī)避油價(jià)巨幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
比如國(guó)內(nèi)原油期貨由于漲跌幅限制,其本身下跌速度要慢于海外市場(chǎng),這便催生了內(nèi)外盤的套利機(jī)會(huì)。同時(shí),按照他基于瀝青價(jià)差擴(kuò)大的判斷,還建立了做空6月份合約、做多12月合約的跨期套利組合。
至于被業(yè)內(nèi)戲稱為“避險(xiǎn)資產(chǎn)”的黑色系,則與做空下游化工品一同形成了王宇的跨品種套利組合。
據(jù)他介紹,“海外頭寸沒有單邊,國(guó)內(nèi)頭寸則有海外頭寸作為對(duì)沖,不留風(fēng)險(xiǎn)敞口。”
實(shí)際上,經(jīng)過本周大幅回落后,國(guó)際油價(jià)已經(jīng)跌至30美元/桶這一長(zhǎng)期歷史低位,雖然屬于多空雙方均認(rèn)為相對(duì)“雞肋”的價(jià)位,但是就長(zhǎng)遠(yuǎn)來看,王宇相對(duì)看好OPEC談判、疫情等變量消散后的油價(jià)表現(xiàn)。
“做了一些遠(yuǎn)月合約的多單。”他表示,核心邏輯在于現(xiàn)在的油價(jià)會(huì)促使美國(guó)頁(yè)巖油,以及委內(nèi)瑞拉等國(guó)重油產(chǎn)能的出清,二、三季度累計(jì)庫(kù)存增加后,四季度可能會(huì)得到明顯去化,明年重歸供需相對(duì)平衡的狀態(tài)。
變得更加保守的,還有實(shí)體企業(yè)。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者近期采訪了解到,在國(guó)內(nèi)成品油調(diào)價(jià)機(jī)制及國(guó)際油價(jià)跌破40美元/的背景下,山東部分煉廠開始加大了“鎖價(jià)”的頻率。
“30美元的價(jià)格,長(zhǎng)期看肯定是偏低的,但也只是心理估值,只能少量的鎖價(jià)。”一位曾負(fù)責(zé)山東某國(guó)企物資業(yè)務(wù)的人士表示,畢竟當(dāng)前海外疫情擴(kuò)散還未結(jié)束,OPEC下一步如何談判也無定論。
在他看來,當(dāng)前最為明顯的影響是,中下游企業(yè)潛在的存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn),“做了對(duì)沖的還好,沒做對(duì)沖的貿(mào)易商會(huì)損失比較慘重。”
“與大型煉廠具備專業(yè)團(tuán)隊(duì)采用活價(jià)不同,很多瀝青企業(yè)是采用的鎖價(jià)方式,價(jià)格與國(guó)內(nèi)油價(jià)掛鉤。考慮到春節(jié)后下游需求的啟動(dòng),很多企業(yè)擔(dān)心節(jié)后油價(jià)繼續(xù)上漲,所以建立了非常大的庫(kù)存。”華泰興石油化工公司董事長(zhǎng)陳曦林12日介紹稱。
結(jié)果,春節(jié)期間疫情擴(kuò)散,下游需求遲遲未能啟動(dòng),再加上近期原油下跌對(duì)瀝青價(jià)格帶來的沖擊,未作風(fēng)險(xiǎn)管理的貿(mào)易商損失慘重。
瀝青又是受原油下跌沖擊最為明顯的能化產(chǎn)品之一。截至13日收盤,國(guó)內(nèi)瀝青期貨主力2006合約已跌至2118元/噸,較上周五下跌25%。
產(chǎn)業(yè)鏈悲喜交織
石油與黃金一樣,其本身兼具商品、金融雙重屬性,所以在國(guó)際油價(jià)創(chuàng)下歷史跌幅后,包括王笑在內(nèi)的機(jī)構(gòu)人士,便已經(jīng)開始提醒可能帶來的擴(kuò)散性風(fēng)險(xiǎn)。
疊加海外疫情不斷升級(jí)的影響,近期歐美股市連續(xù)下跌,并在13日達(dá)到階段性高潮,多國(guó)股市熔斷。
雖然市場(chǎng)存在一種觀點(diǎn)認(rèn)為,A股此時(shí)的避險(xiǎn)功能開啟,二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)也顯示出了少見的頑強(qiáng)一面,但是多少仍然會(huì)受到一定沖擊,比如北上資金的持續(xù)流出,以及13日早盤滬指的大幅低開,均反映了油價(jià)突然崩塌對(duì)資本市場(chǎng)的沖擊。
對(duì)于行業(yè)內(nèi)部而言,30美元的價(jià)格,短期內(nèi)難有定論的OPEC談判、疫情擴(kuò)散的不確定性等多方因素疊加下,將促使產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部利潤(rùn)重新分配。大致方向是,從上游向中下游轉(zhuǎn)移,比如中游的煉化、下游的化工制品,國(guó)內(nèi)交通運(yùn)輸成本也會(huì)得到明顯降低。
“從煉廠到終端都是利好的,因?yàn)楝F(xiàn)貨的價(jià)格調(diào)整相對(duì)滯后,而且是嚴(yán)重滯后。”陳曦林表示。
只是由于近期A股屬于系統(tǒng)性的回落,上述中下游企業(yè)表現(xiàn)并不甚理想。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,本周SW石油開采板塊下跌2.06%,同期SW石油加工板塊跌幅則到了10.71%。
相比之下,終端行業(yè)的表現(xiàn)相對(duì)“合理”一些,SW航運(yùn)逆市上漲4.9%、航空運(yùn)輸小幅下跌1.7%。
而就基本面的情況來看,油價(jià)處于低位時(shí),雖然中國(guó)石油、中國(guó)石化這類一體化石油企業(yè)利潤(rùn)會(huì)在內(nèi)部流轉(zhuǎn),但是會(huì)面臨一定的存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
表現(xiàn)在整體經(jīng)營(yíng)層面,2014年9月至2016年初的油價(jià)下跌期間,兩家公司盈利能力均出現(xiàn)了不同程度的下滑。
中國(guó)石油的凈利潤(rùn),從2014年的1072億元銳減至2015年的357億元,中國(guó)石化保持了類似趨勢(shì),只是得益于煉化業(yè)務(wù)、終端銷售網(wǎng)點(diǎn)眾多,下滑幅度不如前者。
油服生態(tài)
作為配套行業(yè)的油服業(yè),則會(huì)因中國(guó)石油這類開采企業(yè)資本性支出的減少,而同步下滑。
以中石化系統(tǒng)的石化油服為例,由于業(yè)績(jī)滯后反應(yīng),2016年、2017年分別出現(xiàn)了161.15億元、105.83億元的大額虧損。
上述預(yù)期已經(jīng)在海外市場(chǎng)得到體現(xiàn)。以美股上市的油服業(yè)巨頭斯倫貝謝為例,3月12日收盤價(jià)為14.42美元,較上周五收盤價(jià)下跌39.53%。
A股方面,石化油服本周跌幅9.91%,中海油服(601818.SH)跌幅14.95%。這本身也反映出了,近期中美股市兩個(gè)市場(chǎng)的強(qiáng)弱差異。
至于中游的煉化行業(yè),由于原料主要依賴于進(jìn)口,本輪有望充分享受到油價(jià)下跌的福利,只是考慮到訂價(jià)模式、采購(gòu)周期等因素,需要油價(jià)長(zhǎng)期維持在相對(duì)低位,才會(huì)對(duì)其經(jīng)營(yíng)能力帶來支撐。
短期而言,除了成品油受40美元/桶的調(diào)價(jià)下限獲益明顯外,其他石油化工品均面臨著國(guó)際油價(jià)下滑所帶來的情緒性沖擊。
對(duì)中下游成本降低的帶動(dòng),則是一個(gè)相對(duì)長(zhǎng)期和緩慢的過程,需要產(chǎn)業(yè)鏈逐級(jí)傳導(dǎo),反映到上市公司業(yè)績(jī)上也會(huì)有所滯后。
譬如航空業(yè),燃油成本占其總成本的30%左右,若油價(jià)能夠長(zhǎng)期維持低位,無疑有助于各家航空公司成本及現(xiàn)金流壓力的緩解。
不過,也只是提供一個(gè)喘息的機(jī)會(huì)而已,畢竟疫情對(duì)航空業(yè)的沖擊要更為顯著。
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