【在油氣行業(yè)，不能想當(dāng)然地簡單認(rèn)為，高油價時期不能擴張，低油價時期不能收縮。】

眾所周知，油公司的主營業(yè)務(wù)是油氣勘探、開發(fā)與生產(chǎn)。事實上，這僅僅是油公司兩大業(yè)務(wù)的一個方面，即生產(chǎn)運營，油公司還應(yīng)該有另外一個非常重要的業(yè)務(wù)，就是油氣資產(chǎn)運營，即油氣資產(chǎn)的“買”與“賣”。

“買”不是單純?yōu)榱藢崿F(xiàn)規(guī)模的擴張，而是為了在合適的時機、以合適的價格實現(xiàn)“貨幣資產(chǎn)”向“實物資產(chǎn)”的轉(zhuǎn)換，最終實現(xiàn)“貨幣資產(chǎn)”的升值；“賣”不是單純?yōu)榱藢崿F(xiàn)規(guī)模的收縮，而是為了在合適的時機、以合適的價格實現(xiàn)“實物資產(chǎn)”向“貨幣資產(chǎn)”的轉(zhuǎn)換，最終實現(xiàn)投資者的投資回報。

國際上很多知名的跨國油公司，除了在生產(chǎn)運營上有超出一般水平的能力外，在資產(chǎn)運營方面也展現(xiàn)了非凡的實力，通過資產(chǎn)運營獲得的收益在總收益中占的比重十分顯著。那么，怎么才能通過資產(chǎn)運營實現(xiàn)價值最大化？

首先，要摒棄投機心態(tài)，牢固樹立“價值投資”理念。投機心態(tài)在我國股市反映得淋漓盡致，在油氣投資領(lǐng)域，企業(yè)的投機行為同樣表現(xiàn)在“追漲殺跌”，即在高油價和油價預(yù)期高漲時期，大量兼并收購油氣資產(chǎn)，過度盲目擴張；在低油價和油價預(yù)期低迷時期，卻時刻在思量如何盡快脫手，不計得失地退出。很顯然，通常情況下，高油價時期，資產(chǎn)估值溢價倍率高，資產(chǎn)收購成本高，投資風(fēng)險大；低油價時期，資產(chǎn)估值溢價倍率低甚至還會出現(xiàn)一定的折扣，投資風(fēng)險必然大幅降低。因此，在高油價時期收購的資產(chǎn)在低油價時期出售，極有可能出現(xiàn)血本無歸的結(jié)果，這種情形下出售資產(chǎn)必然得不償失，必須要有“熬過寒冬即是春天”的信心，切不可讓“不當(dāng)時期買了不當(dāng)資產(chǎn)”與“不當(dāng)時期賣了不當(dāng)資產(chǎn)”同時發(fā)生在一個企業(yè)身上。當(dāng)然，要避免投機并實現(xiàn)價值投資，關(guān)鍵是要識別價值投資的機會與風(fēng)險，重中之重是要全面深入研究世界宏觀經(jīng)濟、世界石油行業(yè)與國際原油價格變化的內(nèi)在規(guī)律，把準(zhǔn)趨勢變化的周期性。

其次，要時刻把握已持有資產(chǎn)的動態(tài)價值，按照價值實現(xiàn)條件排出優(yōu)化組合順序。在油氣行業(yè)，不能想當(dāng)然地簡單認(rèn)為，高油價時期不能擴張，低油價時期不能收縮。

高油價時期，有風(fēng)險，也有機會；低油價時期亦然。這是由項目合作模式?jīng)Q定的。石油行業(yè)的投資者與資源國的合作模式主要有產(chǎn)品分成合同、礦稅制、服務(wù)合同和回購合同等，不同的合作模式，項目價值實現(xiàn)所依賴的條件完全不一樣，受國際原油價格變化的影響也截然不同。

通常情況下，在資源國財稅政策相對穩(wěn)定的情況下，產(chǎn)品分成合同、礦稅制模式下的項目價值估值與國際原油價格更加密切，國際原油價格預(yù)期高，估值也高，反之，國際原油價格預(yù)期低，估值亦低。俄羅斯等國由于原油出口稅與國際原油價格掛鉤，即使在產(chǎn)品分成合同、礦稅制下，此類資源國的項目估值對國際原油價格的敏感程度也要略低。總體上，此類合作模式下的項目，投資者收益隨著國際原油價格的上漲而上升，隨著國際原油價格的下跌而下降。

服務(wù)合同、回購合同模式下，項目估值與國際原油價格之間的關(guān)系，與上述兩種合作模式截然不同。反而是在高油價時期，由于產(chǎn)能建設(shè)投資成本相對較高，資源國許可的投資建設(shè)成本標(biāo)準(zhǔn)定的相對較高，服務(wù)合同模式下的桶油服務(wù)費標(biāo)準(zhǔn)也相對高一些，基本不與國際原油價格掛鉤。

以伊朗為例，回購合同模式下的投資收益是一開始約定好了的，也基本不受國際原油價格的影響。此類合作模式下的項目，投資者不能享受價格上漲帶來的超額利潤，但在低油價時期，其收益相對穩(wěn)定的優(yōu)勢立刻顯現(xiàn)。

再次，低油價下，資產(chǎn)運營堅持有所為有所不為。為了減輕低油價帶來的投資回報低、資金鏈緊張等帶來的壓力，很多油公司開始籌劃出售資產(chǎn)，甚至考慮退出這個行業(yè)。誠如上文所述，低油價時期，同樣也有資產(chǎn)運營的空間和機會，但是，在低油價時期出售與國際原油價格密切相關(guān)且會造成巨大損失的資產(chǎn)，的確不合時宜，尤其是退出一個花了巨大代價耕耘了十多年的行業(yè)，更是不當(dāng)。

但是，在低油價時期，出售那些與國際原油價格關(guān)聯(lián)度不高，甚至不相關(guān)的資產(chǎn)，出售此類資產(chǎn)，不僅可以在賬面上不減值，尤其是此類資產(chǎn)在低油價時期出售相當(dāng)于已經(jīng)享受了低油價給此類項目帶來的幾乎全部紅利，亦即從購買力上已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了高油價時期的水平。在此類項目之后，那些資源國政府所得與國際原油價格密切相關(guān)的資源國的產(chǎn)品分成、礦稅制模式下的項目，應(yīng)該作為資產(chǎn)運營出售的第二優(yōu)先資產(chǎn)。