調(diào)價(jià)利好中石油大于中石化

　　此次調(diào)價(jià)后，如果不考慮煉油的成本上升，對(duì)中石化和中石油的每月的凈利潤(rùn)影響為18億和10億，每股EPS為0.02元和0.006元/股。

　　實(shí)際上總體來(lái)看，調(diào)價(jià)對(duì)中石油來(lái)說(shuō)是收入規(guī)模上升，而成本基本不變，因此銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)表現(xiàn)為利潤(rùn)增長(zhǎng)；但對(duì)中石化來(lái)說(shuō)短期明顯煉油會(huì)有所收益，但會(huì)以12月的煉油盈利下滑為交換。9月的煉油盈利較佳水平，我們已經(jīng)在上次調(diào)價(jià)時(shí)有所預(yù)期（詳見(jiàn)我們6月1日的報(bào)告）；10月的高成本原油將在11月下旬到12月以后逐步反映到煉油成本上來(lái)，將導(dǎo)致煉油成本平均上升5-7美元，調(diào)價(jià)雖然會(huì)彌補(bǔ)部分成本上升，但是煉油毛利會(huì)由9美元左右回落到6美元上下。因此總體而言中石油的利好程度大于中石化。

　　煉油盈利無(wú)憂 估值優(yōu)勢(shì)明顯

　　上周五的調(diào)價(jià)推遲，導(dǎo)致市場(chǎng)解讀為對(duì)中石化的利空，實(shí)際上最終演變?yōu)槔谩Ｈ绻衲暝蛢r(jià)格上漲不超過(guò)85美元，維持75-85美元的區(qū)間振蕩，全年煉油盈利無(wú)憂。明年成品油定價(jià)機(jī)制改革，會(huì)化解春季中國(guó)需求如果推動(dòng)石油價(jià)格繼續(xù)上漲帶來(lái)的煉油憂慮。

　　我們預(yù)計(jì)中石油和中石化2010年的業(yè)績(jī)分別為0.73元/股和0.8元/股，對(duì)應(yīng)的PE分別為15.7倍和11.5倍。兩大公司的估值優(yōu)勢(shì)明顯。短期內(nèi)由于調(diào)價(jià)利好中石油彈性大于中石化，表現(xiàn)較好。但中石化的估值修復(fù)也是中期投資機(jī)會(huì)。市場(chǎng)對(duì)大藍(lán)籌的偏好最然暫時(shí)尚未燃起，但是隨著中小板指數(shù)不斷創(chuàng)出新高，上漲動(dòng)力逐步趨緩的情況下；明年的機(jī)制改革進(jìn)一步保證了盈利的信心，業(yè)績(jī)穩(wěn)定，給最大的不確定性給予了保障，估值修復(fù)到13-15倍仍然有空間。維持“謹(jǐn)慎推薦”的評(píng)級(jí)。（

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