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煤制乙二醇:進口替代空間廣闊 油價上漲推升盈利中樞

   2018-02-05 中華石化網(wǎng)中財網(wǎng)

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核心提示:乙二醇是聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán)。國際上乙二醇生產(chǎn)以乙烯氧化法為主,原油價格上行抬升價格中樞。乙二醇下游

乙二醇是聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán)。國際上乙二醇生產(chǎn)以乙烯氧化法為主,原油價格上行抬升價格中樞。乙二醇下游需求中90%用于生產(chǎn)聚酯,其他可用于防凍液、表面活性劑等,是一種重要的石油化工品。乙二醇的生產(chǎn)工藝主要包括乙烯氧化法和合成氣法兩種,乙烯氧化法按照乙烯來源又可分為石腦油路線和乙烷路線,是國際上的主流工藝,因此乙二醇價格與國際原油價格表現(xiàn)出很強的相關(guān)關(guān)系。OPEC減產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行和全球經(jīng)濟復(fù)蘇推動原油價格上漲,乙二醇價格中樞隨之上行。

全球乙二醇需求穩(wěn)定增長,中國是最大消費國,需求每年維持4%增長,但自給率不足50%.2015年全球乙二醇需求約為2500萬噸,中國消費量占比約50%.中國擁有全球近60%的聚酯產(chǎn)能,隨著經(jīng)濟發(fā)展,聚酯滌綸需求維持逐年增長態(tài)勢,平均增速在5%以上。2017年我國乙二醇需求約為1440萬噸,預(yù)計到2020年我國聚酯產(chǎn)量將達到4500萬噸,乙二醇需求量將超過1600萬噸,CAGR+4%.2016年全球乙二醇產(chǎn)能為3747萬噸,前五大廠家的市場占有率接近50%,產(chǎn)能主要集中在中東和亞洲。此前受制于原料乙烯的供應(yīng)問題,我國乙二醇產(chǎn)能增速有限,2017年總產(chǎn)能為847萬噸,產(chǎn)量571萬噸,仍有近900萬噸供應(yīng)缺口,進口依賴度近60%。

煤制乙二醇獲得技術(shù)突破,龍頭企業(yè)發(fā)展迅速;但短期內(nèi)我國進口依賴的局面難有根本改變,率先投產(chǎn)的裝置未來三年將充分享受乙二醇進口替代的廣闊空間。在我國富煤少油的能源結(jié)構(gòu)下,煤制乙二醇擁有突出優(yōu)勢,產(chǎn)業(yè)進入快速發(fā)展階段,十三五期間煤制乙二醇產(chǎn)能將達到600-800萬噸。龍頭企業(yè)在工藝上的突破和對產(chǎn)品品質(zhì)的優(yōu)化,使得其產(chǎn)品已經(jīng)獲得下游聚酯滌綸廠家的認可,市場空間廣闊。根據(jù)我們對2018-2019年新增乙二醇裝置的統(tǒng)計,共有400萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)確定性較高;一批在2017年立項或規(guī)劃的煤制乙二醇項目共計400萬噸預(yù)計將于2020年及之后投產(chǎn),未來三年內(nèi)投產(chǎn)的乙二醇企業(yè)將率先搶占進口替代市場。我們預(yù)計未來三年將是煤制乙二醇企業(yè)發(fā)展的黃金時間。

煤制乙二醇成本優(yōu)于國內(nèi)石腦油路線,盈利有長期支撐,在國際油價位于60美金/桶以上時,煤炭路線有很高的安全邊際。在全球范圍內(nèi),中東和美國的產(chǎn)能依托自有乙烯,綜合成本最有優(yōu)勢。國內(nèi)目前占主導(dǎo)的乙烯氧化工藝大多采用石腦油乙烯路線,以乙烯價格10000元/噸計算,國內(nèi)乙烯法路線平均成本在8000元/噸左右;采用石腦油為原料的企業(yè)成本在6600元/噸,均高于煤制乙二醇5200元/噸的平均成本。進一步分析發(fā)現(xiàn),在60美金/桶的油價下,標準煤價格維持在750元/噸以下,煤制乙二醇都將擁有明顯的成本優(yōu)勢。隨著裝置規(guī)模的擴大和管理水平的提升,煤制乙二醇的噸制造成本仍有下降空間,未來煤炭路線的盈利能力可進一步增強。

推薦標的:維持煤化工行業(yè)看好評級,建議關(guān)注華魯恒升、陽煤化工、新疆天業(yè)。目前華魯恒升擁有5萬噸煤制乙二醇產(chǎn)能,預(yù)計三季度達到55萬噸;陽煤化工現(xiàn)擁有煤制乙二醇22萬噸,壽陽化工注入完成后將達到42萬噸產(chǎn)能,權(quán)益產(chǎn)能達到31萬噸,且集團內(nèi)的陽煤平定20萬噸乙二醇有注入預(yù)期;新疆天業(yè)控股股東天業(yè)集團現(xiàn)擁有35萬噸煤制乙二醇產(chǎn)能,天業(yè)匯合100萬噸煤制乙二醇一期60萬噸項目投產(chǎn)之后,公司將擁有18萬噸煤制乙二醇權(quán)益產(chǎn)能,且未來集團資產(chǎn)可能注入上市公司。以華魯恒升、陽煤化工和新疆天業(yè)的權(quán)益產(chǎn)能分別為55萬噸、31萬噸和18萬噸計算,對應(yīng)乙二醇每漲價1000元/噸,EPS增厚0.25、0.13、0.13元,分別給予買入、買入和增持評級。

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